核心观点：
国信银行观点：3月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，判断3月新增信贷同比少增约3000亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的3月社融资增速为10.1%，环比下降0.1个百分点。3月M2为9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。预测的3月新增社融为3.18万亿元，同比少增约1900亿元，其中，当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增2.58万亿元，委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票减少2300亿元，企业债券新增2000亿元，股票融资新增600亿元，政府债券新增约5000亿元。
3月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制。预计疫情后稳增长政策也将有所加码，二季度经济将重新步入企稳复苏的态势，社融增速将回到稳步提升的趋势。我们维持全年社融资增速10.8%的预测不变。
2月M2和社融回顾：
基础货币：春节后资金回流，超储率上行
2月央行操作投放基础货币2938亿元，政府债券发行等财政因素回笼基础货币4878亿元，春节过后7694亿元基础货币回流银行，支付机构缴纳备付金下降释放基础货币4887亿元。据此测算的1月末超储率为1.31%。2月春节取现资金回流以及支付机构备付金下降带来超储提升，同时央行操作还释放了约3000亿资金，反映了央行维持流动性合理充裕的意图明确。
广义货币2月M2增速降至9.2%
2月M2同比增速9.2%，环比下降0.6个百分点，主要是财政净支出和实体信贷投放对M2增速的贡献有所下降。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，2月M2增加1.45万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约9288亿元；政府债券发行等财政因素回笼M2约1126亿元（1-2月财政数据合计披露，1月财政净支出用财政存款变动来替代，这与实际财政净支出可能存在误差）；银行自营购买企业债券回笼M2约199亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生M2约6523亿元（该科目主要是轧差项，因财政因素与实际值可能存在误差，外加其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差，建议与财政因素一起综合考虑）；外汇占款投放M2约62亿元。
因春节因素的扰动，我们将1-2月数据合并考虑，按不含货基的老口径统计，1-2月M2合计增加5.78万亿元。根据M2派生途径，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约5.13万亿元；政府债券发行等财政因素回笼M2约7976亿元；银行自营购买企业债券派生M2约1102亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素派生M2约1.30万亿元；外汇占款投放M2约395亿元。与2021年1-2月相比较，M2多增7743亿元，主要是银行自营投向非银和非标等派生M2多增了8664亿元，这也反映了今年1-2月实体信贷需求偏弱的格局。
3月预测：M2增速9.2%，社融增速10.1%
总结：3月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体我们银行新增信贷同比少增约3000亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的3月社融资增速为10.1%，环比下降0.1个百分点。3月M2为9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。随着疫情影响的消退，我们认为二季度经济将继续呈现企稳复苏的态势，社融增速也将稳步提升。我们维持全年社融资增速10.8%的预测。
我们主要根据M2派生途径来预测，我们预计2022年3月份M2（不含货基）新增约4.48万亿元，对应的M2增速为（假设货基维持不变）9.2%，环比持平。其中，各个渠道派生情况的假设和预测情况如下：
近年来外汇占款变动较小，我们简单假设外汇占款变动为0亿元。
实体经济信贷（加回核销和ABS）派生M2约2.58万亿元，同比少增约3200亿元。3月份受疫情冲击，实体经济信贷需求减弱，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，整体预计新增信贷同比少增约3200亿元。2022年一季度实体经济新增信贷合计为7.56万亿元，同比少增约3500亿元。
银行自营购买企业债券派生M2约2000亿元。
财政支出等财政因素派生M2约1.20万亿元。财政因素难以预测，我们主要在2019-2021年三年同期均值上调整，2019-2021年均值为1.02万亿元，考虑到针对疫情相关的财政支力度将有所加大，预计3月财政因素派生M2月约1.20万亿元。
非标和非银贷款等因素派生M2约5000亿元：这部分透明度非常低，在我们M2派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降。同时，由于实体经济信贷需求不强，1-2月银行资金加大了对非银的投向，预计3月该趋势仍将保持。
我们预测3月新增社融3.18万亿元，同比少增约1900亿元，对应月末同比增速10.1%，环比下行约0.1个百分点。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增2.58万亿元，委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票减少2300亿元，企业债券新增2000亿元，股票融资新增600亿元，政府债券新增5000亿元。
投资建议
3月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制，预计二季度经济将重新步入企稳复苏的态势。我们判断疫情后稳增长政策将有所加码，稳增长效果将逐步得到验证。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注苏农银行、张家港行、宁波银行、常熟银行和无锡银行。
