财富管理起源于欧洲，在美国发展壮大，亚洲市场正在崛起
财富管理在18世纪以瑞士私人银行的形式出现，瑞士稳定的政治金融环境和保密制度促使其成为全球财富管理中心，客户财富主要来源于家族传承，主要为高净值客户提供全面且定制化的服务，目前瑞士的离岸财富管理规模依然位居全球首位。财富管理在美国发展壮大，背后主要原因是美国经济繁荣发展，居民财富积累，财富来源以创业致富为主，客户风险偏好较高。目前全球TOP15财富管理机构中美国占据9家。20世纪60年代以来，中国香港和新加坡为代表的亚洲模式正在崛起，财富管理以离岸业务为主，尤其吸引了来自中国创业致富的中小企业主，2020年中国居民财富规模仅次于美国。新加坡和香港财富管理市场的竞争力连续三年位居前三。
居民财富积累和金融市场制度变革共同促进美国财富管理行业发展
从需求端看，美国经济持续繁荣发展，居民金融资产占比高达70%，2020年居民总财富规模排名全球第一，催生财富管理需求。从供给端看，20世纪30年代以来，美国金融行业从最初整顿市场实行分业经营，再到取消固定佣金，折扣券商模式盛行，利率市场化和养老金制度推动财富管理行业快速发展。2000年以来开启混业经营，叠加佣金率继续下行，推动传统券商转型为综合性财富管理平台。08年金融危机后大型投行杠杆率受到限制，同时伴随金融科技发展，零佣金大势所趋，盈利模式更为稳定的财富管理业务得到进一步发展，尤其是基于客户资产规模的买方投顾模式。
嘉信理财：从低佣金引流到存量客户资产变现，成功转型财富管理平台
嘉信理财成功抓住美国金融行业格局重塑机会，从折扣券商发展成为全球领先的财富管理机构。公司早期为大众零售客户提供低佣金和高性价比的服务积累大量客户资源，AUM持续稳定增长。随后将业务范围扩展到财富管理和银行，凭借证券经纪客户沉淀的低息存款优势以及投顾服务能力，净利息收入和财富管理贡献收入占比最高达到90%，基本摆脱对佣金收入的依赖，盈利模式转换为基于存量客户资产规模收费，实现营收和利润稳定增长。另一方面，嘉信理财始终以客户为中心，不断拓展产品服务矩阵，并针对不同层次的客户群体提供高品质服务，增强客户粘性。
投资建议
居民财富增长是财富管理行业发展的基础，目前中国居民财富规模在全球排名第二，仅次于美国，而且居民金融资产占比仍有较大提升空间，财富管理具备长期增长空间。从业务模式看，基于客户资产规模收费的买方投顾是转型方向，但好的产品和投顾服务是关键，国内券商仍处于转型阶段。建议关注财富管理业务具备优势的头部券商，维持证券行业“增持”评级。
风险提示
宏观经济下行风险；二级市场大幅下跌风险；行业竞争加剧风险。
