核心观点
三大运营商2021年营收&净利润增速创新高。1）营业收入方面，移动收入增速创十年新高，电信营收实现双位数增长，联通紧随其后，移动、电信和联通的营收分别为8483亿元/4342亿元/3279亿元，分别同比增长10.4%/11.3%/7.9%。2）归母净利润方面，电信、联通提速增长，势头正劲，移动在当前大体量上保持增长，移动、电信、联通的归母净利润分别为1159亿元/260亿元/63亿元，分别同比增长7.5%/24.4%/14.2%。
产业数字化业务成增长主力，移动及固网业务实现增量增收。1）产业数字化业务方面，三大运营商大力推进“网+云+DICT”融合发展，积极赋能传统产业转型升级，产业数字化业务高速增长，成为第一增收引擎；“东数西算”工程正式启动，三大运营商前瞻性地布局算力网络，重点围绕8大国家算力枢纽节点部署数据中心，与全国一体化大数据中心布局高度契合。2）移动业务方面，5G继续带动移动收入增长及移动ARPU回升，同时5G用户加速渗透，移动业务收入及价值具备一定提升空间；5G共建共享成效显著。3）固网及智家业务方面，千兆宽带网络升级及智慧家庭业务为固网业务提供强劲发展动力，形成量质双升局面；智家应用价值进一步凸显，对宽带综合ARPU的贡献持续提升。
2022年预计资本支出基本平稳，算力网络投入增加，5G投入缩减。面对数字经济及“东数西算”带来的发展新机遇，运营商纷纷加大产业数字化投入，移动全力构建基于5G+算力网络+智慧中台的新型信息服务体系，向“连接+算力+能力”服务模式转变；电信全面实施“云改数转”战略，加速云网融合，聚焦IDC、算力等新增长点以强化智能网络领先优势；联通倾力打造“联接+感知+计算+智能”的算网一体化服务。在5G投入方面，5G投入呈缩减趋势，5G建设稳步推进。
派息率提升，股息率高。运营商高度重视股东权益，通过派发中期股息及上调派息率等措施加速股东回报。2021年，中国移动和中国电信派息率均提升至60%，并规划三年内提升至70%以上；中国联通派息率也增加至46%，相较去年增加了6个百分点。
投资建议与投资标的
面对数字经济的新蓝海市场，运营商已前瞻性布局算力网络：IDC方面，三大运营商市场份额名列前三；云方面，云化基础设施不断完善，云业务近几年复合增速极高，目前收入体量已初具规模。考虑到运营商业绩向好且迎来新的发展机遇，建议关注中国移动(600941，未评级)、中国电信(601728，未评级)、中国联通(600050，未评级)。
风险提示
“东数西算”工程推进不及预期，产业数字化业务及云业务不及预期，5G建设不及预期，5G用户推广不及预期，疫情因素影响
