2022Q1环境多变，时尚消费增速波动。1）1-2月服装行业表现平稳/珠宝增速亮眼。据国家统计局数据，1-2月份服装家纺类/金银珠宝类社零分别同增4.8%/19.5%（同期社零总额同增6.7%）。2）3月以来疫情多点暴发，我们判断时尚消费表现有所回落，其中：①高线城市客流受限更加明显；②因物流受损，电商业务部分受限。3）Q分板块：运动鞋服整体景气较高、大众服饰波动明显但趋势趋同、中高端品牌个股表现分化。
运动鞋服：Q1快速增长，Q2高基数或有波动，中长期景气度高。1）受益于赛道高成长性及冬奥会催化，2022Q1运动赛道依然表现领先。我们估算安踏品牌/FILA/李宁/特步Q1流水增速分别为20%左右/个位数/30%左右/30%左右。2）当下Q2已至，考虑去年新疆棉事件带来的销售高基数（多体现在2021Q2）及疫情不确定性，我们判断板块2022Q2流水增速将存在一定压力，但均已在各公司全年盈利预测中考虑，优质公司表现会好于行业。3）中长期：行业处于多样化需求共同驱动的成长中。①女性及儿童运动需求提升，②冰雪、瑜伽、跑步等细分运动项目异军突起有望带来新的成长空间。③国牌崛起，本土品牌存在市场份额提升的机会，我们判断其核心竞争力的提升来自产品力的进阶。
时尚服饰：竞争加剧，中高端个股分化，大众板块波动大。时尚服饰年初销售高速增长、后续逐月走弱，我们判断先后分别主因：春节消费周期错峰、3月以来全国疫情波动影响所致。其中：1）大众板块逐月波动较大，2022Q1整体表现承压，我们预计太平鸟/森马服饰/海澜之家Q1流水约个位数下滑。2）中高端品牌个股表现分化，我们预计比音勒芬收入有望快速增长25%+/地素时尚收入或有下滑。
成衣制造：稳健产能驱动增长。我们认为短期全球制造供应链仍在恢复中，订单资源依然向头部制造商倾斜。据我们跟踪判断：1）申洲国际前期所受环境压力预计环比改善，我们预计2022Q1产量层面基本持平。2）华利集团产能有望继续放量，我们判断2022Q1收入增长约25%。3）健盛集团无缝业务改善、棉袜稳健增长，我们预计其2022Q1收入有望增长约30%/业绩有望快速增长。
珠宝：黄金饰品销售火热。节庆需求+投资避险需求提升，古法金等黄金饰品销售火热，龙头渠道持续下沉，我们预计2022Q1老凤祥收入/业绩均稳健增长10%左右，预计周大生2022Q1收入端增长超100%/业绩端稳健增长10%~15%。家纺：表现稳健，需求升级。2022Q1家纺板块销售稳健，中长期受益于消费升级+行业集中趋势，我们判断以罗莱家纺为代表的龙头有望稳健增长。
投资建议。1）中长期看好高成长性运动赛道，推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，对应22年PE分别30/24/23/28倍，关注华利集团，对应22年PE为25倍。2）推荐基本面增速好的优质品牌商，推荐【比音勒芬】，对应22年PE为18倍。3）黄金饰品销售火热，推荐【老凤祥】，对应22年PE为11倍。
风险提示：新冠疫情影响超预期；终端消费低迷风险；汇率波动影响；各公司门店扩张不及预期，新业务开展不顺利等。
