事件：拜登放开联邦土地油气租赁许可证。2022年4月15日，美国内政部宣布大幅改革陆上石油和天然气资源的租赁销售，表示将放开联邦土地陆上租赁，但可供租赁的联邦土地面积将大幅减少，且计划对开采的石油和天然气收取更高的特许权使用费。此前，为了减缓全球变暖，减少温室气体排放，拜登政府一直呼吁停止联邦土地上的油气开采活动，并下令暂停签发新的联邦土地油气钻探租约。然而油价的一路高歌猛进、对俄制裁行动的实施、以及宣布释放累计1.8亿桶原油战略储备的举动，使得美国面临着较大的能源和经济压力，美国被迫恢复出售联邦土地的油气钻探租约。但是，更高的特许权使用费和更严格的审批使得这一行动作用有限。据美国内政部，美国计划将油气租赁的特许权使用费由12.5%提高到18.75%，以保证美国纳税人的公平回报。此外，土地管理局评估了阿拉巴马州、科罗拉多州、蒙大拿州、内华达州、新墨西哥州、北达科他州、俄克拉荷马州、犹他州和怀俄明州的潜在可用和合格土地面积，评估内容包括土地附近是否有已开发基础设施、温室气体排放的社会成本、是否避开野生动物栖息和迁徙、文化敏感区。在能源公司提交的73.3万英亩（646个地块）租赁申请中，美国土地管理局仅批准了14.4万英亩（173个地块）的租赁销售，土地面积和区块数量分别削减了80%和73%。
美国联邦土地陆上原油产量很少，增产贡献力度有限。根据美国内政部数据，2020年美国联邦土地原油产量包括陆上117万桶/日和海上171万桶/日，合计288万桶/日，占同年美国原油总产量的25.69%。此次，美国计划放开联邦土地陆上原油租赁，仍未放开海上原油租赁。但联邦土地陆上原油仅占美国原油总产量7.71%，对于美国原油增产的影响有限。
联邦土地租赁和钻井许可证并非限制美国页岩油增产核心原因。2022年4月，即使拜登政府放开联邦土地租赁，在能源公司提交的73.3万英亩（646个地块）租赁申请中，美国土地管理局也仅批准了14.4万英亩（173个地块）的租赁销售，因为美国土地管理局在审批时，仍考虑了基础设施开发、温室气体排放、自然保护等因素。截止2021年9月末，美国联邦土地上的租赁土地面积为2493万英亩，有效租赁土地有35871个地块，此次批准土地租赁量增速分别相当于0.58%和0.48%。到目前为止，拜登政府放开土地租约禁令的推行力度有限。根据美国土地管理局统计，2021年，美国联邦土地租约投产数量仅占总租约量的66%，租赁土地投产面积仅占总租赁面积的51%；美国联邦土地获批钻井许可证投产数量仅占2021年获批总量的34%；到2022年2月，美国联邦已批准未使用的钻井许可证达到了8340张。我们认为，当前美国能源公司手持大量未投产或未使用的租赁土地和钻井许可证，拜登政府放弃清洁能源计划，大幅扭转能源政策方向，放开美国联邦土地租售，短期内对能源公司的原油增产能力影响有限。
资金才是限制页岩油增产的最核心因素，拜登对能源政策的改变并不能直接加快页岩油大幅增产。根据达拉斯联邦储备银行2022年3月23日发布的对82家美国页岩油公司2022年1季度调查，有多个因素正限制着页岩油在高油价下的增产能力，从重要性来看，投资者的资本约束压力影响最大占到59%，人力物力供应链紧缺占到15%，ESG占到11%，缺乏融资渠道占到8%，而政府法规影响力最小仅占到7%。
产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。
风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。
