外卖业务：疫情扰动短期发展，中长期看对业务有深远积极影响
2022Q1局部疫情反复，防疫政策趋严，其中重点城市上海、深圳受Omicron疫情影响严重，致外卖业务骑手端、商户端供给承压。我们预计短期单量受疫情影响将有所下滑，但参考2021年局部疫情消退后美团、美团外卖APP周活跃用户均能快速反弹，以及深圳2022年3月21日解封后单量快速反弹，我们认为2022年3-4月的局部疫情影响将集中于当期体现，我们预计2022Q1外卖单量将维持15%+的同比增速，收入增速将略高于订单增速，单均盈利将继续保持环比稳定。此外，公司积极响应服务业阶段性纾困政策，推出商家支持举措，帮扶疫情地区中小商户度过难关，我们预计外卖业务货币化率短期将小幅下滑。
挑战与机遇并存，疫情后外卖用户规模迅速扩大，中长期仍有较大增长空间。2020年疫情加速外卖渗透率提升，截至2021年底，网上外卖用户规模超过5亿人，网民渗透率迅速提升达52.7%，年提升超10pct，但与网络购物等服务相比仍有很大提升空间。未来随着网民渗透率的持续提升，特别是下沉市场渗透率提升，行业用户规模有望保持中速增长。
外卖业务：短期疫情扰动不改长期增长趋势，长期目标不动摇
长期来看，我们认为公司外卖业务龙头地位稳固，规模经济步入正循环，未来将专注高质量发展，持续增收、增效、降本，主要驱动因素有：
收入端：
外卖大盘交易额持续增长：
外卖单量保持中高速增长：1）用户规模持续增长；2）用户结构优化、品类扩充共同推动用户消费频次持续增长：中高频用户数占比及频次有望持续提升；家庭小型化趋势下1人点1份外卖的消费场景会更加普遍；夜宵、下午茶等消费场景拓展，奶茶等多元品类扩充提升用户消费频次。
客单价稳步提升：夜宵、奶茶、蛋糕和点心等价格相对较高的品类单量占比提升，以及平台高质量供给增多。
变现效率提升：广告变现率仍有提升空间（受益大盘增长；平台优化线上营销产品与服务从而提升广告转化率）；C端用户收费多元化（逐步提高配送效率要求）。
成本端：
单均骑手成本稳中有降：高线城市订单密度提升；未来无人配送技术逐步落地
用户补贴缩紧：价格敏感度低的中高频用户频次健康增长，我们预计中长期补贴力度将持续降低。
到店业务：新市场、新品类、新用户、新需求，持续深挖市场潜力
2022Q1疫情影响下，尤其是到店单量重要贡献城市深圳、上海先后进行较为严格的防疫封控，我们预计2022Q1公司到店及酒旅业务收入增速将有所放缓，同比增速约15%+，OPM短期受疫情扰动略有下滑。
新品类、新用户、新需求，到店业务增长韧性强，我们看好公司到店业务的长期增长潜力。我们认为公司出色的地推能力，美团+点评已形成的品牌认知和用户心智，以及平台积累的大量UGC内容，已形成稳固的竞争壁垒，同时公司提供的LBS广告更匹配中小商家营销需求，在商家端具备营销效率优势。我们认为公司到店业务龙头地位稳固，增长将持续受益于：
1）新市场：公司持续加强下沉力度，市场空间广阔的中低线城市渗透率提升有望成为新增长点；
2）新品类：1）服务业行业规模大且品类多，但仍处于线上化初期，品类渗透率有望持续提升；2）医美、宠物、密室逃脱、剧本杀等高客单价新业态高速增长，由于新兴业态受众以90、00后的年轻人为主，线上营销需求大；
3）新用户、新需求：随着90、00后逐渐成为消费主力，公司有望持续挖掘年轻人的消费需求，抓住新业务、新爆点、新机遇，带动广告收入稳步增长。
新业务：精细化运营持续改善盈收能力，静待长期价值释放
我们坚定看好以美团优选、闪购、买菜为主的新零售业务的长期战略价值，预计该业务将为公司激活更多潜在用户，稳固B端商户资源，丰富供需两端，进而提升平台价值，同时看好新零售业务成长为公司业绩的第三增长曲线。展望2022Q1，我们预计新业务亏幅相比2021Q4将进一步缩窄至约95亿元，其中美团优选亏幅将缩窄至约60亿元。
美团优选：激活低线城市用户，我们预计其UE水平将持续改善。新业务亏损主要受优选业务亏损影响，我们认为社区团购行业竞争格局已明显分化，发展趋于理性，美团优选已度过快速起量阶段，未来将通过精细化运营、优化物流履约网络以强化供应链能力、提升件均价及商品毛利率，改善UE水平，实现亏损幅度收缩甚至盈利。
美团闪购：培养用户即时零售习惯，我们预计其盈利能力将在补贴缩紧后得到体现。美团闪购可充分利用非餐时间段的运力，提升骑手人效，短期看美团闪购有望培育用户“万物到家”的消费习惯；长期看，随着补贴降低，UE水平有望改善，美团闪购有望凭借时效性优势成为餐饮外卖业务的重要补充。
美团买菜：深耕高线城市，注重高质量发展。前置仓模式下，美团买菜聚焦高线城市用户的“生鲜到家”需求，持续优化运营，扩城节奏相对缓慢，但发展质量佳，我们认为美团买菜作为公司生鲜业务的重要补充，亏幅将持续收窄。
风险提示
外卖骑手成本上升；
市场监管风险；
新业务亏损风险；
疫情扩散超预期风险。
