政策面：资本市场改革进入加速期，“扶优限劣”分化加剧。资本要素市场化改革进入加速期，权益市场扩容与多层次资本市场建设是重要的长期改革主题。资本市场的政策红利有三方面作用：一是打开行业发展空间，给证券公司带来新的业务增长点；二是政策利好催化板块估值修复；三是改革期头部券商的综合优势将更加凸显。从具体政策方向看有望在以下几个方面实现重点突破：股票发行实现全面注册制；科创板先行实行做市商试点，场内外做市商制度的进一步推广；通过存托凭证业务实现资产端跨境市场的互联互通。此外，证监会扶优限劣引导行业合规经营，在监管的引导下行业分化可能进一步加剧。
基本面：行业业绩波动率下降分化加剧，头部券商强者恒强。得益于净利润率的持续上升，券商ROE也呈现上升趋势，由2018年的3.56%上升至2021的8%左右。我们认为券商的ROE出现了新的边际变化，即从历史高度波动逐步走稳。主要原因有:1、资本市场改革推进和权益市场重要性的提升，券商作为最直接的受益者，业务呈现“以量补价”的趋势。2、收入结构多元化，结构趋稳。传统主要收入来源经纪业务占比从15年的40%下降到
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