走向高端化的啤酒行业

随着人口红利消失以及老龄化，啤酒主力消费人群（25-40岁）数量增速放缓，加上居民消费习惯变迁，2013年 以来，啤酒产量逐年下行至2020年3411万千升。 啤酒行业竞争由“规模量”转向“利润价”，2021年啤酒行业预计产量3530万千升，同比增长3.5%，增速转 正。长期来看，我们预计我国啤酒产量相对稳定，结构升级，吨价提升将是长期趋势。中国啤酒仍以经济型为主，近几年在进口啤酒、精酿等多品类的教育下，高端产品逐步起量，凭借更高的定价，2020年占据约35%市场 份额（注：欧睿数据以市场零售价划分经济、中档、高档啤酒）。

参考成熟市场（如美国），2020年高端啤酒销量占比超1/3，占据近50%的市场份额。中国高端啤酒市场长期由海外品牌占据，百威亚太啤酒吨价近5000元，而国内企业普遍处于3000+，相较发达国家成熟市场6000- 7000元仍有较大提升空间 。重庆啤酒完成与嘉士伯资产重组后，2020年啤酒吨价提升至4383元/吨，高端化领先。啤酒行业吨价提升的根本动力是居民消费能力的提升，在美国等成熟市场，啤酒吨价的增速高于人均收入增长。由于我国啤酒行业曾长期陷于低端价格战，行业吨价提升速度远低于居民收入增长，我们认为随着啤酒高端化以及消费者对啤酒认知改 变，我国啤酒行业吨价将加速提升。整体上，啤酒行业盈利逐年提升，但各个公司的盈利能力表 现分化，重庆啤酒在完成与嘉士伯的重组后，表现出众 • 我们从产品结构、产能利用率、人效三个方面分析啤酒企业 的盈利差异，产品结构升级、产能利用率、人效的提升将带 来公司的α。