运营资产增速优异，配置性价比凸显。环保板块过去受PPP影响估值下挫较大，当前PE-TTM（收盘价2022/07/05）为20.6，处于历史13.8%分位点，估值位于底部区域。近年来现金流优异的运营资产业绩表现亮眼，其中2017-2021年固废营收CAGR21.4%，水务营收CAGR19.8%，行业逐渐摆脱PPP影响。我们认为伴随垃圾处理、污水处理费提价，运营资产有望逐步实现盈利能力市场化、行业集中度不断提升，估值水平回升可期。
REITs助成长，运营类标的价值待重估。截至2022年7月已有14只REITs产品成功发行，污水、垃圾焚烧等子板块运营资产投资回报良好，经营现金流稳定，极度契合REITs项目要求。2022年来，生态环保REITs指数表现突出，收益率位于公募REITs前列。我们选取生态环保REITs入池标的富国首创水务与中航首钢绿能进行计算，当前P/FFO均值为11.1，而选取五支A股环保标的，当前P/FFO均值为6.8，远低于生态环保REITs的P/FFO均值水平，且较美国基础设施建设REITs的P/FFO均值16.8尚有较大提升空间，国内环保标的资产有望重估。
碳中和风起，资源循环迎机遇：当前已有136个国家对碳中和目标做出承诺，其中17个国家已将碳中和目标立?
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