EV 评价体系中，受利率变动影响的两大假设为 RDR 和长期投资收益率。利率下 行环境下，二者均面临下调压力。根据《标准》中对相应负债假设评估的要求，“考虑 到寿险的长期性和跨周期性，行业应基于对长期经济状况的判断，确定独立、合理、稳 定的长期利率假设，加上一定的溢价，作为负债评估中的折现率假设和资产投资收益率 假设”。考虑到当前以十年期国债到期收益率为锚的长期利率中枢持续下行，折现率假 设和资产投资收益率假设具备更新基础。 2023 年，国内经济恢复性复苏，但内生动力不足，需求仍然疲弱，海外地缘政治不 确定性加剧。市场表现来看，2Q23 后权益市场明显走弱，8 月后加速下行，各板块间延 续极致结构性行情；以十年期国债为代表的利率中枢水平整体下行，从疫情前 3.0%中枢 震荡下行至当前 2.3%附近，同时信用风险隐患依然较大。险企如何应对低利率时代的权 益战术资产配置是摆在各保险机构首席投资官的重要课题。2Q22 至 4Q23，人身险公司的 年化财务收益率分别为 3.68%，3.48%，3.85%，3.40%，3.27%，2.93%和 2.29%，4Q23 已经陡降至 2.5%以下，利差损隐忧再度显现；近七个季度人身险公司的综合财务收益率 分别为 2.84%，1.51%，1.83%，5.24%，4.41%，3.32%和 3.37%。当前投资收益率下行呈 现系统性而非周期性的特征，如何化解利差损隐忧是行业与监管的共同课题。 上市险企平均投资收益率与 EV 投资收益率假设偏差逐步加大。疫情前，A 股上市险 企平均净投资收益率水平基本在 5.0%上下波动，与内含价值长期投资收益率假设（5.0%） 差距并不大，而疫后随着长端利率持续下行，2020 年、2021 年、2022 年和 1H23 平均投 资收益率分别仅为 4.74%、4.50%、4.44%和 3.76%。平均总投资收益率分别为 5.74%、 4.94%、3.62%和 3.66%。我们以 1H23 为例，A 股上市险企平均净投资收益率与总投资收 益率与 EV 长期投资收益率假设的差距达到 124bps 和 134bps。
