财富管理-头部券商新机遇

近十年来，国际投行致力于做大财富管理业务，战略地位不断提升。在佣金自由化后，经纪业务持续下行，转型的探索持续进行；2008年金融危机中，由于抵押物资产质量下降，系统性风险蔓延，投行资产负债表急剧收缩，危机后，监管政策限制了大型投行依靠重资产、高杠杆的高速扩张。在此环境下，美国投行致力于寻找一门可以抵抗经济周期、高利润率的好生意。实践表明，财富管理是一项高利润率、高ROA的业务，具有轻资产、稳定性强、抵抗周期、高收益、天花板较高，行业潜力大的优点。根据我们对瑞银、摩根士丹利、摩根大通、美银美林四家传统财富管理业务具有优势的国际投行近10年年报的梳理，我们发现这四家公司财富管理部门的平均利润率分别为26.0%、16.0%、17.8%、14.0%。2017年，财富管理业务对瑞银、摩根士丹利的净收入分别贡献156.10和168.36亿美元。另外，值得一提的是，2017年全球十大财富管理公司中，投行占据五席。

内证券行业转型财富管理已成行业共识。一方面，伴随机构投资者壮大、尤其是海外资金入市，交易换手率呈现下降趋势；另一方面，受行业价格战及竞争加剧影响，行业佣金率从2010年的千一下滑至当前的万三左右，贴近成本价，佣金战虽然近期有缓和的趋势，但行业利润明显压缩。经纪业务收入占比逐渐下降，根据中国证券业协会统计，131家证券公司2018H1实现营业收入1,266亿元，代理买卖证券业务净收入364亿元，占营收28.7%，较2016年同期下滑6.9个百分点。发挥产品线和渠道优势、对存量客户进行二次开发，券商转型财富管理业务已成为行业共性话题。