我们在《制造业去产能进程》报告中指出制造业去产能已经进入后期，供需矛盾得到缓解。目前供给侧改革从“量”逐渐转向“质”，在影响固定资产投资和价格变化的逻辑由“过剩产能”转向环保之后，我们进一步分析目前环保政策对制造业产品价格的影响。
环保督查可以看作是供给侧改革升级的重要内容。一方面，短期来看，环保督查限制工业生产，进而支撑工业品价格（我们也强调供给侧改革后程影响工业品价格的因素更多的是环保政策的边际变化）；另一方面，长期来看，环保趋严（环保督查及环保规制等）可以促进企业技术进步和技术创新，同时促进环保行业的发展，长期可以提高工业企业生产率。
一方面是短期影响，表现在由于环境规制或环保督查而来的短期生产受到抑制，进而推高工业品的价格，对PPI形成一定支撑。2016年开始进行环保督查，2016年冬季华北地区实行限产，2017年全年环保政策高压常态化，供给侧叠加环保政策使得工业品价格继续维持在较高的水平。2016年及2017年秋冬季节，PPI（全部工业品）均有所上行。
全文整理了原煤、粗钢、电解铝、氧化铝、烧碱、橡胶、水泥和平板玻璃八种工业品。原煤和氧化铝生产集中，主要位于华北地区，受华北地区环保政策影响大。粗钢、电解铝、烧碱和橡胶生产相对集中；粗钢、电解铝和烧碱生产主要在北方，受环保政策影响较大；橡胶生产主要集中在东部，影响小于粗钢、电解铝和烧碱。水泥和平板玻璃属于建材，生产相对分散，全国大部分省份均有生产，因此地区性环保政策对其产量影响小于煤炭、钢铁等产品。
从产地角度看，河北、山东两省是工业品生产大省。根据wind数据显示，两省原煤产量占全国的5.6%，粗钢产量占全国的31.6%，氧化铝产量占全国的30.1%，电解铝产量占全国的6.1%，烧碱产量占全国的28.1%，橡胶产量占全国的14%，水泥产量占全国的8.6%，平板玻璃产量占全国的24.5%。二省环保督查对工业品价格影响较大。
而长期来看，由于“创新补偿”效应的存在，企业的生产技术进步，生产效率提高，长期有利于企业的国际竞争力提升。节能环保行业及新能源行业的PMI指数围绕50分水岭一线波动，但两个行业的研发活动PMI指数自2017年以来在高位运行。
风险提示：环保督查力度减弱，地方企业应付环保督查。
中银国际证券研究所宏观及策略团队
(投资有风险,入市须谨慎!报告详文请参见我司2018年7 月16日研究报告)
