特别声明：
2018年，中国经济正式进入劳动力负增长的新格局，潜在增长率步入下行通道，同时内部金融周期转向、外部大博弈爆发，共同导致市场对于未来的增长预期较为悲观。对于如何防止过度悲观的预期自我实现，市场对减税普遍充满期待。增值税是国内第一大税种，也是减税政策的重要一环，未来增值税率下调节奏如何？对于企业盈利是否有确切的积极作用？消费者、上市公司、各个行业，多方比较，谁更受益？
回溯美国经验，作为政策组合的一部分，减税可能是改善经济增长前景的必要条件，而非充分条件。里根经济学是一个针对滞胀的三合一药方，即用供给学派的减税等政策提高生产端的积极性，以改善总供给；用军备竞赛等凯恩主义政策，来扩张总需求；基于“通胀是一种货币现象”的理念，用货币主义遏制恶性通胀。最终，这种鸡尾酒式疗法拯救了美国经济，为后续的繁荣奠定基础。
2018年深化增值税改革继续，假设中央经济工作会将现行的16%、14%档增值税税率分别下调2个百分点。我们分别从静态测算、实证研究和最终税负三个角度，分析减税对行业盈利的影响。
静态测算：结果理想，上市公司盈利显著受益于税率调整，消费和科创板块受益更大。综合考虑对2019年各行业景气度及议价能力的预判，以及可抵扣成本比例，借助过去四个季度滚动盈利指标进行静态测算，24个行业净利润被增厚，7个行业净利增幅在20%以上，8个行业ROE增幅在1.5%以上，分别是家电、汽车、建筑、通信、医药、农林牧渔、商贸零售、电子元器件。
描述性实证分析：上市公司业绩实际表现与静态测算存在较大背离，周期力量完全掩盖了减税效果。2018年5月三项增值税改革措施推出后，2018年Q3，仅4个行业的净利润增速高于中报，9个行业ROE(TTM)高于中报，绝大多数行业盈利指标出现回落。背后原因应该是，公司业绩的决定性因素在于经济周期，增值税率下调属于对冲手段，却难以扭转周期下行方向。
双向固定效应面板回归模型：模型可以在剔除周期扰动后，检验流转税负与盈利的负向相关性，结果表明，减税对相关行业盈利整体影响不显著，仅对部分消费行业有显著影响。结合三种分析方法来看，当流转税负降低时，公司业绩实际改善幅度可能有限。同时通过静态测算和回归检验的行业受益确定性更强，对应机械、农林牧渔、家电、纺织服装和国防军工5个行业，其中消费品占多数。
从最终税负的角度看，多数行业会将降税红利让渡给消费者，这体现了流转税的本质。削减增值税最终有利于边际提升消费者的消费能力，进而有助于改善消费品生产企业的经营状况。从统计结果来看，相比必须消费品，削减增值税更有利于消费升级。
风险提示：测算结果较实际存在偏差；减税力度不及预期。
发布日期：2018-12-04
