龙头纸企底层利润抬升，中期PE/PB向上。（1）供给：外废清零加速行业供给侧改革，龙头产能利用率预计持续优于行业，21年新增产能落地较少，中期份额集中逻辑通顺。（2）需求：箱瓦淡季不淡，预计下半年环比更佳，看好下游需求持续复苏带来的行业景气。（3）原料：外废清退支撑国废价格维持较高位置，龙头再生浆产能持续爬坡，预计短期内原料维持高位。（4）吨净利：与箱板、瓦楞景气周期匹配，龙头抗周期实力更强。长期来看，各龙头的PE、PB均处于历史中枢水平。我们认为，废纸浆布局带来的格局优势必将中期抬升箱板龙头的底部利润安全边际，看好具备原料自产优势的龙头长期投资价值。
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