宏观经济专题：政策“退潮”的历史复盘

从“加”杠杆到“稳”杠杆，政策“稳增长”到“退潮”，并非历史简单重复2008年以来，我国经历了3轮较为明显的政策从“稳增长”到“退潮”的阶段，通常货币政策先于财政政策回归常态。历史上，经济压力较大时，财政、货币政策等托底操作逐步加码，典型时期如2008年、2014年和2020年；随着经济逐渐修复，政策逐步“退潮”，例如2009年、2016年和2020年4月等。通常货币政策先逐步回归常态，财政政策变化略有时滞，赤字率多在经济确认企稳后下降。经济所处发展阶段不同，政策思路不同，“稳增长”到“退潮”的节奏和力度等不尽相同。传统周期下，“稳增长”政策发力时，力度较大、节奏较快，货币迅速转向全面宽松，城投平台加杠杆；随着经济修复，央行收紧“银根”、帮助经济降温。转型“攻坚”阶段大为不同，近两轮“稳增长”到“退潮”，货币政策多运用结构性工具、尤其是2020年，财政发力方向、力度等也不同于传统周期。