行业动态事项
近日，国家新闻出版署发布《关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知》，新规自9月1日开始施行。
事项点评
防沉迷新规对游戏公司业绩影响十分有限
未成年人防沉迷是游戏行业近期政策监管关注的焦点，新规虽然从力度上堪称史上最严，但方向上仅是此前一系列相关政策监管的延续，市场上对政策进一步收紧已经有所预期。我们认为，随着此次新规落地，市场普遍担忧的、游戏行业与未成年人保护相关的政策风险已经大大降低。《新规》对游戏行业业绩的影响实则非常有限。2020Q4，行业龙头腾讯游戏曾披露未成年人玩家充值流水占比仅为6%，16岁以下玩家流水占比仅为3.2%，且这一比例在21Q2进一步下降至2.6%。其余游戏公司未成年人收入占比普遍低于1%，包括以Z世代兴趣社区著称的哔哩哔哩，未成年人在其游戏业务的流水占比也不超过1%。我们也统计了多家主打回合制RPG、MMORPG的老牌游戏类上市公司的未成年人收入占比情况，多家公司未成年人玩家充值占比甚至不到0.1%，新规的出台对这类公司收入端的影响可谓微乎其微。
无需过度担忧游戏公司可能面临的其他政策风险
根据多家上市公司近期业绩交流会的交流情况来看，目前并没有发现有针对游戏行业取消相关税收优惠政策的举措。游戏公司的法定所得税率为25%，过去三年上市的主要游戏公司的实际有效税率的平均数约为14%，主要是因为游戏公司较为普遍的享有一系列税收优惠。游戏公司所享受的所得税优惠政策主要有三类：非制造业企业的研发费用按75%享受税前加计扣除；取得高新技术认证或设立在部分地方且属于当地鼓励类产业的企业享有15%的优惠税率；部分企业继续享受“双软”企业的“两免三减半”政策。这些税收优惠政策多为面向软件企业、非制造业企业、高新技术企业的通用税收优惠政策，因此，我们认为游戏行业目前的税收优惠政策出现重大变更的概率较小，无需过度担忧。即使是在最坏的情景假设下，即游戏公司不再享受任何国内的所得税优惠政策，根据我们的测算，对应公司2020年的净利润将受到-2%到-17%不等的影响。随着国产手游出海的快速发展，游戏公司海外业务占比的提升将使得其受到国内所得税优惠政策变更的影响进一步缩小。
在版号的审批与发放方面，虽然整个8月并无国产游戏版号下发。但是，这并不等同于游戏版号的审批出现了重大调整。事实上，从今年开始，每一批次国产游戏版号的发放间隔较此前有所延长，最长曾达到40余天。而在今年的1月份也曾出现过该月的游戏版号到2月份才正式公示的情况。与版号发放间隔延长相对应的是每一批次过审游戏数量的提升，目前，每一批国产游戏版号的数量基本固定在85个的左右。如果下半年版号发放节奏与上半年一致，则今年的国产游戏版号总数在1200个左右，约为去年总数的90%，如果下半年较上半年多发放一个批次，则与去年的总数基本持平。因此，在当前时间点，我们并未观察到版号审批出现重大调整的有力依据。
投资建议
整体来看，此次新规出台后，游戏行业在未成年人防沉迷政策方面的不确定性消除，且政策本身对游戏公司业绩的影响较小。当前时点，也无需过度担忧游戏公司可能面临的其他政策风险。而海外市场，苹果公司拟部分开放第三方支付以及韩国立法禁止应用商店通过固定支付渠道强制抽成等一系列变化或许意味着未来游戏公司在渠道分成上将取得突破。国内游戏渠道商的分成比例高达总流水的30%-50%，在这一方向上取得的任意突破对游戏公司的业绩影响都可能是显著的。叠加游戏行业估值仍处于历史低位，我们持续看好游戏行业机会。
风险提示
监管进一步趋严、行业增速下滑、行业竞争加剧
