澳门经济支柱，时代发展趋势带动澳门博彩百年浮沉
澳门博彩合法化起源于澳葡政府，发展历史悠久。经过170余年的发展，澳门的博彩业迅速发展。2019年澳门产生博彩收入约合360亿美元，相当于同期美国内华达州全州博彩收入的四倍之多。澳门博彩税收由2002年的77.7亿澳门元提升至2019年的1127.1亿澳门元，占澳门财政的收入比例从51%提升至80%，带动澳门财政收入快速增长。澳门博彩业跟随时代变化趋势不断发展，2014年来随着内地游客消费升级及旅游需求不断增长，中场业务占比不断增长。
供给稳定，需求端看人流、中场业务及非博彩发展
1）供给端：澳门博彩起于澳门半岛，兴于路氹，当前路氹旅游发展尚未饱和，短期内或为未来旅游的主要增长关注点，长期来看澳门地区填海造陆规划值得关注；酒店方面，澳门酒店入住率常态下已接近饱和，疫情对入住率产生影响，未来澳门酒店及客房数量增长值得期待；赌场设施方面，澳门博彩赌桌数量受到澳门博彩局严格监管，预计未来增长较为有限。考虑到新增的三个项目规模均较大、疫情后澳门对于促进旅游恢复动力较强、另外目前赌桌数2020年较2019年为下降趋势，21-23年赌桌数量增速或维持在5%-8%增速较高。2）需求端：当前旅客消费、入住率受疫情影响处于恢复期，20Q4澳门旅客总消费58.76亿澳门元，同减64%，环比增速481%，逐步恢复态势良好。长期来看旅客增量或主要来自于内地居民赴香港澳门的签注政策。
21年来内地旅游需求完全恢复，澳门博彩已经进入回暖期，粤港澳大湾区进程下非博彩收入成长空间大
未来发展趋势：短期，疫情对人流的影响仍是决定因素，21年4月来已不断回暖；中场业务增长有望成为支柱，未来中场能否抵消贵宾业务下滑值得期待；粤港澳大湾区进程下非博彩收入成长空间大，有望拉动博彩公司业绩持续增长。
投资建议：
澳门博彩行业可以看作旅游行业的特殊分支，博彩经营牌照壁垒高，盈利模式优异。短期来看，人流对澳门博彩存在决定性作用，疫情后行业客流恢复是驱动行业业绩改善的主要原因。长期来看，中场业务占比不断提升的背景下，澳门非博彩收入提升空间大，未来在融入粤港澳大湾区发展蓝图过程中澳门博彩定位以及非博彩收入发展将决定各博彩公司发展趋势。21年来澳门博彩已经进入回暖期，预计各大博彩公司业绩将快速改善。建议关注行业龙头、在酒店客房增长及非博彩领域具有突出增长潜力的标的，包括银河娱乐、金沙中国、澳博控股等。
风险提示：赌牌续约风险、疫情反复、政策风险、经营风险、新项目推进不达预期
