21年地产产业链整体承压，两条主线挖掘22年投资机会
截至2021年11月29日，CS建材指数较年初下跌2.9%，跑赢沪深300指数5.0pct，耐火材料、玻璃及玻纤板块表现较好，地产产业链相关板块受政策层面及房企流动性危机影响，21年表现相对较弱。当前板块估值已回到19年年初水平。我们认为目前政策已开始回暖，22H1或迎来地产需求的边际改善，板块整体估值有望修复。展望22年，我们从基建/地产链及新兴链条两条主线挖掘投资机会：1）基建/地产链：我们预计22年广义/狭义基建投资增速分别3.6%/2.6%，已进入平稳阶段，22Q1景气度或环比改善，地产竣工端上半年或仍维持较好景气，前端景气度弱于后端，依次推荐消费建材、水泥、平板玻璃；2）新兴链条：受“双碳”政策催化，新能源&节能产业链有望维持高景气，工业玻璃国产替代加速进行，龙头具备估值业绩双升机会，推荐光伏玻璃、电子及药用玻璃龙头、玻纤、绝热材料等。
基建/地产链：需求无大幅下行之虞，碳中和或持续优化供给
我们认为基建/地产链需求总量仍维持相对平稳，供给侧存优化逻辑。1）消费建材：保障性住房或弥补商品房景气回落带来的住宅需求，旧改、城市更新等新需求有望逐步放量，公建、市政需求有望相对平稳，下游占比的变化或带动消费建材渠道变革，小B和C端重新成为消费建材渠道力的体现。瓷砖等消费建材板块龙头有望充分受益能耗控制带来的供给侧结构性出清。21年板块利润明显受原材料涨价侵蚀，22年提价+成本回落有望贡献可观利润弹性。2）水泥受“双碳双控”影响最大，或率先改善供给格局，22年纳入碳交易后，碳税+减排改造加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显，有望通过兼并收购进一步扩张，话语权增强，价格中枢有望逐步抬升，企业盈利或仍将维持高位。3）浮法玻璃：22H1竣工需求或仍处于相对高位，供给侧冷修的增加或使得浮法玻璃仍处于供需紧平衡状态，单位利润继续下行空间可能有限。中长期绿色建筑的推广仍有望增加玻璃使用量，供给严格受限情况下，龙头议价能力有望逐步提升。
新兴链条：围绕碳中和与国产替代两条主线进行布局
“双碳”举措落地逐步进入深水区，传统建材在新兴领域亦焕发生机，成长前景值得重视。具体而言：1）光伏玻璃：需求成长料有较好延续性，新增供给逐步释放，供需关系演变仍需观察；另一方面，现阶段价格受行业成本中枢支撑较强，料已在偏底部位置。2）高技术玻璃板块国产替代趋势明确，供需格局良好，建议重点关注，a）电子玻璃国产替代趋势；b）药用玻璃中硼硅渗透率提升节奏加快。3）玻纤：我们判断行业正处于周期属性趋势性弱化的转换阶段，需求有弹性/成长延续性，供给端基数效应/政策扰动/协会引导等，新增产能投放节奏或难对价格形成有效冲击。4）绝热材料：作为高温工业技改重要抓手，绝热材料成长前景值得重视，行业具备较典型大行业小企业特征；岩棉阻燃性优异，看好其用于建筑保温材料前景；陶纤期待高温工业渗透率持续提升；真空绝热材料在冰箱等冷链家电领域渗透加速或迎较好机遇。
主要推荐标的
1）基建/地产链：a）消费建材：推荐蒙娜丽莎、东方雨虹、亚士创能、三棵树、科顺股份、北新建材等；b）水泥：推荐华新水泥、上峰水泥、海螺水泥；c）浮法玻璃：推荐旗滨集团，信义玻璃。2）新兴链条：a）光伏玻璃：推荐福莱特（与电新团队联合覆盖），亚玛顿；b）工业玻璃：推荐凯盛科技（与电子团队联合覆盖）、南玻A、山东药玻（与医药团队联合覆盖）。c）玻纤：推荐中国巨石、中材科技等；d）绝热材料：推荐赛特新材，关注再升科技；
风险提示：下游需求回落超预期，原材料涨价超预期，产能投放超预期。
