投资要点
碳达峰、碳中和成未来重要发展趋势。2020年9月22日，在第七十五届联合国大会一般性辩论上，中国表示将采取更有利措施，力争使碳排放于2030年前达到峰值，并争取在2060年前实现碳中和，在随后举办的金砖国家领导人会晤、二十国集团领导人峰会和联合国气候雄心峰会等会议，也多次提及碳达峰、碳中和概念。2020年12月中央工作经济会议上将做好碳达峰、碳中和工作作为2021年八大重点任务之一，要求抓紧制定2030年前碳排放达峰的行动方案，支持有条件的地方率先达峰。“碳达峰”、“碳中和”的战略趋势日益明确
能源“双控”目标已成为各地绿色发展评价重要依据
“双控”持续推进，地方政府多举措促进考核达标。根据国务院公布数据，十二五期间，全国单位国内生产总值能耗降低18.4%，化学需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物等主要污染物排放总量分别减少12.9%、18%、13%和18.6%，超额完成节能减排预定目标任务。十三五期间，明确要求到2020年单位GDP能耗比2015年降低15%，能源消费总量控制在50亿吨标准煤以内。各地普遍采取各种措施调整产业结构，促进节能降耗，例如，上海市2019年将风电、光伏、生物质发电装机比重从2015年的4.7%提升至9%；山西2019年分别退出煤炭、钢铁产能2745万吨和175万吨；辽宁2019年新增绿色建筑面积2155.56万平方米，占新建建筑比例达41%。
内蒙2019年“双控”考核未达标，先行确定2021年双控目标及具体举措。根据发改委披露的2019年各省“双控”完成情况，内蒙古的考核结果为未完成，为积极实现“双控”的考核达标，2021年2月25日，内蒙古发改委率先公布了本省《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》（征求意见稿），并先行确定了2021年全区能耗双控目标及举措，对煤炭、钢铁、电解铝等高耗能产业的进入、审批、增产、用电等系列事项
碳中和战略及“双控”考核对电解铝行业的影响来自供需两个方面
首先供给端，火电铝面临政策压力，电价逐步抬升，同时新增产能或面临不确定性
火电铝高耗能、高排放特征显著。2020年国内电解铝产量3708万吨，按吨铝耗电13500kWh测算，总耗电约5005.8亿kWh，约占2020年我国全社会用电量的6.5%，，高耗能特征显著，电解铝行业的碳排放主要在能源消耗和电解过程中产生，根据安泰科数据，2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约为4.12亿吨，约占当年全过二氧化碳净排放量100亿吨的5%，使用火电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量约为11.2吨，而使用水电生产一吨电解铝所排放的二氧化碳量几乎为零，火电铝是电解铝行业高排放的主要原因。随着双控政策趋紧以及碳达峰、碳中和政策的明确，未来火电铝可能面临一定政策压力
内蒙等地推行阶梯电价政策，推升电解铝成本。电解铝供给端政策压力目前主要集中在内蒙、甘肃等，在双控考核集碳中和背景下，地方政府通过使用阶梯电价等方式，抬升电解铝企业生产成本，进而减少高耗能企业占比，根据我们统计，内蒙甘肃两省合计电解铝产能800万吨左右，产能在全国占比20%，且全为火电铝，电价每提升0.01元/度，吨铝成本抬升135元，对成本抬升效果明显。
供给端亦有收紧的可能。除阶梯电价的调整以外，为积极完成双控的考核目标，内蒙等地出台高耗能企业供给端收缩的政策措施，通过停止新建审批、强制关停等方式，完成高耗能产能的退出，加速完成双控考核的达标，我们认为，电解铝作为高耗能行业，未来亦存在供给端收紧的可能。根据我们原有统计，2021年年国内新投电解铝产能304万吨，而在政策收紧趋势下，新增火电电解铝产能或面临一定不确定性。
需求端：新能源产业发展趋势进一步明确，持续推升电解铝等基本金属需求
碳中和及双控考核压力下，风电、光伏、新能源车等可再生清洁能源的发展趋势进一步明确。在履行《巴黎气候协定》要求和推进能源转型的双重背景下，各国增加了可再生能源在发电结构中的占比，根据世界能源委员会数据，全球煤炭产量于2013年达到峰值82.5亿吨，我国可再生能源投资持续提升，根据人民网公布数据，“十三五”以来，可再生能源装机年均提升12%，其中新增装机年度占比超过50%，可再生能源逐渐成为能源转型及未来电力增量主体
光伏对电解铝需求增长带动愈发显著。光伏用铝主要在边框和支架，根据Navigantresearch，单位GW光伏装机耗铝量1.9万吨左右，随着碳中和战略推进以及光伏平价时代来临，行业内生及外生驱动力兼具，光伏装机将保持快速增长，我们预计2021-2025年全球光伏装机分别为170GW、204GW、244.8GW、293.8GW和352.5GW，预计到2025年全球光伏装机对电解铝的需求量达669.8万吨，在总需求中占比7%，预计2025年全球光伏装机对电解铝边际拉动111.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的27%。
新能源车渗透率提升及汽车轻量化是电解铝需求抬升的另一动力。在汽车轻量化应用上，铝材在减重和节能方面效果明显，根据DuckerFrontier数据，2020-2026年全球新能源单车含铝量在285-291kg之间，全球非电动车的单车含铝量在206-230kg之间，假设每台新能源车及传统汽车耗铝量分别288kg、218kg，预计到2025年全球汽车对电解铝的需求量2528.3万吨，其中新能源需求量419.3万吨，在总需求中占比分别27%和5%，预计2025年全球汽车对电解铝边际拉动149.4万吨，占到当年电解铝总消费增量的39%，其中新能源车对电解铝边际拉动105.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的28%。
再生铝或成为碳中和形势下铝行业新出路。由于铝具有良好的抗腐蚀性，可回收性强，根据安泰科数据，2019年全球铝产品产量约9500万吨，其中再生铝约3200吨，占比33%左右。单吨电解铝生产产生碳排放约11.2吨，而同样工艺的再生铝仅为0.23%。制备再生铝产品主要经过分选、预处理、熔炼、铸锭等环节，生产流程较简单，成本优势明显。再生铝在未来或具有良好的环保和经济效益。
综上所述，在碳达峰、碳中和的发展战略下，叠加“双控”政策的进一步趋紧，我们认为高能耗产业面临电力成本抬升甚至产能关停的压力，而需求端新能源产业快速发展的趋势进一步明朗，叠加上半年在逆周期政策持续发力、流动仍相对宽松背景下，我们认为铝价有望获得进一步支撑，?
