核心观点：2021Q3由于疫情反复，大众品收入端仍受到影响，但随着疫情逐步得到管控，需求边际向好。三季度大众品板块成本压力大幅上升，盈利能力承压，细分领域龙头近期纷纷开启提价。我们认为应积极关注大众品后续提价催化，短期带动收入增长，中长期释放利润弹性。
啤酒：疫情反复致销量承压，高端化缓解成本压力。2021Q3啤酒上市公司收入同比基本持平，利润表现相对疲软。由于7月底新冠疫情开始反复且影响的范围较大，三季度行业与上市公司普遍出现中高个位数销量下滑。啤酒公司仍保持了良好的高端化趋势，尽管Q3成本压力环比进一步上升，仍有效缓冲了短期成本上涨的压力。整体看Q3行业毛利率承压，各公司均适当收缩短期的费用投入。
调味品：收入环比改善，成本压力显现。尽管2021Q3受到疫情反复影响，调味品公司收入增速未恢复至疫情前水平。但随着社区团购渠道冲击的减弱，大部分公司Q3收入增速环比Q2均呈加速恢复的趋势。利润端由于成本压力上升，前期库存的低价原材料尤其是农产品基本消化完，Q3开始使用高价原料导致利润大幅承压。随着龙头海天味业于10月开启提价，调味品板块有望迎来集体提价，期待后续提价红利释放。
速冻行业：收入稳健，利润承压，期待提价后环比改善。速冻食品公司收入大多保持快速增长。从可比毛销差看，速冻食品上市公司毛销差基本均出现一定程度的下滑。成本端受原材料成本上涨+限电限产、疫情反复等加重制造成本压力。今年上游大宗商品涨价，油脂、包材、鱼糜等均有不同程度的涨价，运输物流成本也收到一定影响。同时，双控政策下限电限产+疫情点状反复使得公司开工率降低、不能连续生产影响到生产效率，对制造成本有一定负面影响。费用端受去年高基数效应+今年消费环境疲软影响较大。期待提价落地后，业绩实现环比改善。
软饮料：收入利润反弹明显，成本压力开始显现。软饮料收入利润反弹明显，同比2019业绩分化，系软饮料不同品类间的差异化较大，各公司核心大单品所处的生命周期也不同。软饮料销售渠道和价格锚决定直接提价的难度较大。随着铝、PET、白糖、纸箱等主要原材料的锁价期结束，成本压力开始影响软饮料公司盈利能力。整体来看，规模较大且处于成长期的东鹏饮料盈利能力更为稳健。
保健品：业绩增速环比下滑，Q3毛利率表现分化。各家保健食品公司Q3收入利润增速环比2021H1有所下滑，主要系疫情反复影响线下渠道客流量，海运和限电也对交付造成一定影响。2021Q3的毛利率变化体现了各公司所处产业链环节的不同。总体来看，仙乐健康ToB成本加成模式下的毛利率和销售费用投放较同行业公司更为稳定。
卤制品：收入受疫情影响，短期成本出现波动。由于7月以来的疫情反复，卤制品2021Q3收入承压。一方面，疫情下同店表现受损；另一方面，疫情的反复也影响了新开店进度。同时上游鸭附冻品价格出现波动，导致卤制品公司毛利率同比下。
投资建议：2021年以来包材、农产品等原材料价格大幅上涨，导致食品饮料上市公司成本端压力骤增。根据三季报披露情况，各大众品上市公司成本端承压突出，毛利率明显下滑，前期低价的原材料库存基本消化完毕，报表端原材料成本上升至高位。今年以来乳制品、速冻食品、调味品、啤酒、烘焙、休闲食品行业的细分龙头均陆续开启提价缓解成本压力，大众品公司迎来提价潮。我们认为，提价短期将有助于公司收入的增长，同时平抑成本压力保持盈利能力的稳定。而从更长的视角看，上游成本存在周期性波动，而消费品提价后价格较少回落，因此随着后续原材料价格进入下行周期，提价的利润弹性将逐步释放，建议积极关注大众品提价带来的业绩改善。
风险提示：食品安全事件风险；全球疫情反复及全球经济增速放缓；原材料价格大幅上升；行业数据进行了一定的筛选和分类，存在与行业整体情况有偏差的风险。
