预期差1：千元价格带放量兑现，次高端表现最超预期。2020Q1/2021Q1高端酒收入增速分别为+11%/+17%，若将千元价格带单独来看，增速预计在+5%/+30%左右。2020Q1/2021Q1次高端增速分别为-12%/+38%，若剔除洋河和汾酒的中低端产品来看，增速预计在-20%/+50%左右。若同比2019年来看，次高端的增速追平千元价格带，亦出现了较为明显的扩容。
地产酒方面，2021Q1动销开始恢复，但尚未体现出明显的净利率提升。次高端价格带扩容，地产酒亦呈现较为明显的升级趋势，古20、洋河梦6+、今世缘V系列等中高端产品春节表现亮眼，高端产品增长的同时，低端产品亦被冲击，一季度三四线城市受二次疫情影响较大，部分渠道加大费用投放，展望全年净利率提升仍可期。
预期差2：关注消费税提升背后，酒企的营收“潜力”。对于处于寡头垄断的酒企而言，优酒产能在一定程度上决定了当年的销量，比如：欧洲的列级红酒庄、中国的茅台等。部分白酒公司今年的营业税金率同比明显提升，一方面由于去年生产与销售环节的不匹配性，另一方面也反映出后续几个季度的产能释放潜力。以茅台为例，2021Q1营业税金率为13.64%，同比增加4.0pct，母公司报表销售收入同比增长54%，显著快于合并报表收入，一般来说白酒企业的母公司负责生产，销售主要为旗下子公司，从历史回溯来看，母公司收入增速基本与合并报表同步，但波动性较大，即销售相较于生产而言增速相对平滑。除此之外，泸州老窖、山西汾酒、顺鑫农业等公司2021Q1营业税金率亦有明显提升。
预期差3：现金流与收入表现有差异，关注酒企蓄水池。由于名酒公司对于下游的议价能力较强，通常为先款后货的模式，打款和发货节奏可调节性较强，2020年报茅五泸、水井舍得酒鬼的现金回款表现好于营收，其中酒鬼（123%）和水井（120%）的现金回款/营收领跑。2021Q1老窖和舍得的现金回款显著好于营收，由于各个酒企的票据使用政策不同，加回票据后，山西汾酒、五粮液的回款情况亦好于营收。整体而言，由于2021Q1行业景气度较高，多数上市酒企的报表质量较高，现金回款和经营性净现金流同比增速明显，为全年保持较快增速蓄力。
投资建议。酒类方面：可选消费随经济面复苏，二季度建议加配。今年白酒板块中小品牌迎来“逆势”发展期，渠道进入补库存周期，高端酒延续稳健增长态势，次高端全年弹性可期，核心推荐：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、山西汾酒。
风险提示：疫情反复影响终端动销，高端酒价盘大幅波动，行业竞争加剧。
