酱酒热潮的兴起已经开始深刻影响白酒行业的格局，除龙头贵州茅台以外，次级酱酒企业开始在市场中发挥着举足轻重的作用。在消费者、经销商、产业资本等充分拥抱酱酒的同时，市场也担忧酱酒崛起对浓香等名酒造成的不利影响。为此，我们撰写此文，试图探究：1）酱酒在全国及重点省市的最新发展趋势；2）酱酒对浓香等高端及次高端名酒的影响。由此，我们形成第二篇酱酒报告，以梳理当下白酒投资机会。
核心观点
全国酱酒稳定扩容，部分省份份额登顶。从20年的市场来看，酱酒在全国以及区域市场市占率提升、规模扩容的趋势延续，整体仍在崛起过程中；酱酒企业20年业绩稳定增长，其中次级酱酒企业普遍高增；酱酒产品批价稳步上行，下游市场需求旺盛。重点市场中，酱酒显现出较强的竞争力：河南酱酒规模20年首超浓香，山东酱酒稳定增长，广东酱酒市场份额稳居第一。在公司层面，国内主流酱酒品牌积极推进扩产，巩固先发优势，品牌建设、品质提升、资本支持、政府扶持等逐渐成为酱酒品牌市场竞争的胜负手。
酱酒崛起冲击有限，次高端酒机会浮现。通过单品价格带分布、不同价格带各香型体量增速测算等方面的考察，我们认为：1）酱酒崛起对浓香等次高端的影响有限，次高端酒以及区域名酒上市公司未来业绩增长具备较高的确定性和弹性，在估值回归后的当下时点配置价值较高，机会浮现；2）酱酒在千元价格带开辟新市场，而非降维抢夺次高端浓香等名酒的市场，进而推动高端酒进一步分化，千元价格带有望加速扩容，市场竞争强度预计加大。具体而言，在次高端价格带，酱酒的单品数量和分布密度相对偏低，浓香等名酒产品布局密集，价格带连续，品牌塑造与渠道运作积累深厚，仍是承接白酒消费升级的首要对象。次高端价格带中，酱酒增速并未显著超过其他香型；清香型保持高增；浓香型除部分品牌受自身渠道调整等影响增速放缓，其余品牌保持高增。在庞大的中高端以及中低端市场消费升级过程中，浓香等次高端名酒仍是首要受益对象。从估值角度，我们认为贵州茅台龙头地位将进一步加强，有望享受更高的估值溢价；千元价格带扩容，品牌力和产品力领先的五粮液和泸州老窖估值回归后收益空间抬升；次高端酒和区域名酒受酱酒影响相对较小，具备配置价值。
产能限制酱酒冲击力，价格上行抬升天花板。从产业链的角度看，我们认为产能提升瓶颈将进一步限制酱酒对其他香型白酒的冲击力。受偏紧的供求关系推动，酱酒价格有望进一步上移，不断抬升各价格带白酒的价格天花板，进而形成对其他香型的拉动作用。
投资建议与投资标的：
酱酒的快速发展代表了当下白酒消费升级的大趋势，高端酒、次高端酒和光瓶酒等白酒细分板块的扩容为上市酒企提供了广阔的增长空间，看好消费升级趋势下名酒企的业绩增长。建议关注：1）高端酒龙头贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)；2）次高端名酒企洋河股份(002304，买入)、水井坊(600779，买入)；3）光瓶酒龙头顺鑫农业(000860，买入)；4）拟上市酱酒公司郎酒股份(A20158，未评级)和国台酒业(A20128，未评级)。
风险提示：疫情冲击白酒消费、消费升级低于预期、食品安全风险。
