乳制品：Q1收入如期恢复，有效应对成本上行。从收入端来看，常温奶方面，在疫情影响下，2021春节旺季常温奶动销如期恢复。低温奶方面，随着消费者对新鲜度和营养价值的要求提高，疫情后巴氏奶呈现出较好的增长势头。伊利蒙牛低温奶业务增速预计快于常温奶，上市的区域型乳企均保持30%以上的同比增速。奶酪方面，妙可蓝多持续增效扩产，奶酪棒大单品持续放量。从利润端来看，由于常温奶双寡头格局稳定，从历史回溯来看，乳制品寡头对成本的应对能力较强，且顺势提价，对盈利有“正面”促进作用。2020年底，针对原奶成本上行趋势，各家如期开始对旗下产品积极施策，提价减促，Q1毛销差基本实现正增长，净利率平稳提升。
休闲卤制品：抓住“就地过年”机遇，淡季不淡。2020年休闲卤制品三强加快开店速度，绝味、煌上煌、周黑鸭分别净增1445、921、454家门店。2021年疫情影响减弱、消费复苏，单店收入逐步恢复正常。供给端角度，品类及龙头公司供应链日趋成熟，预计头部品牌将保持较快拓店速度，加快市场下沉，扩大市场份额。2020年由于餐饮端受影响较大，鸭副分割品需求减少因而采购价格处于低位，绝味、煌上煌毛利率较2019年均有明显提升。20Q4绝味可比口径毛利率约为38.5%，同比提高6.8pct；煌上煌20Q4毛利率也同比提升6.9pct至44.8%，达到历年峰值。20Q4绝味、煌上煌在采购价格低位增加原材料库存，2021Q1毛利率环比保持平稳，同比大幅提升，盈利能力改善。
连锁业态：Q1传统淡季，收入恢复、业绩承压。巴比食品/一鸣食品21Q1收入端恢复良好，毛利率承压、费用投放增加，盈利能力处于低位。巴比食品、一鸣食品主要消费场景均为早餐刚需消费，因而门店销售恢复较快，21Q1门店收入基本恢复至正常水平，好于卤味、正餐等其他可选消费场景。但由于一季度春节假期消费者在家消费增多，通常为外食早餐消费场景淡季，产能利用率较低导致一季度为全年毛利率低点，叠加21Q1上游原材料成本上涨因素，巴比食品/一鸣食品21Q1毛利率较19Q1略有下滑。此外，巴比食品/一鸣食品均处于扩张阶段，21Q1增加费用投放增加，因此归母净利润增幅较收入增速低，归母净利润率处于低位。
速冻食品：表现有所分化，安井一支独秀。2020年来看，速冻食品受益于疫情带来的居家消费增长影响，各家速冻食品公司收入均有所提速，其中安井食品/三全食品/海欣食品/惠发食品收入分别同增32.2%/15.7%/15.9%/16.5%，同时，在产能短期供求失衡下，各家速冻食品企业净利率也处于相对高位。2021Q1来看，速冻食品行业表现有所分化，安井食品Q1实现收入18.84亿元，同增47.3%，海欣食品/惠发食品等以B端为主的收入端保持高增速，但净利率同比有所下滑，三全以C端为主，2020年高基数情况下，收入和业绩增速均有所下降。
风险提示：原材料成本上行风险，开店数量低于预期，食品安全风险
