核心观点：北交所发布投资者适当性门槛，较精选层门槛有所降低，提升交易流动性。近期我们调研看到各家券商对财富管理的战略重视，且逐步落实到利润上。我们仍然坚定看好券商板块。财富管理有望成为继2006-2007年的经纪业务、2014-2015年的两融业务后，成为券商业绩增量的第三块业务。我们判断市场将会从初期大财富管理净利润贡献占比高的券商（东方74%、广发31%、兴业37%）向真正具有优质产品和优秀投顾能够留存客户的券商扩散，同时估值体系将重塑，留存更多AUM的券商将享有估值溢价。当前板块估值1.92x，距离估值中枢PB2.61倍有较大空间，估值与业绩、资产质量不匹配，仍然建议积极参与。
上市险企发布8月份保费数据。负债端依然承压。无明显改善，源于有效人力增长不及预期，但部分险企代理人均产能增速高于人力下降速度，趸交转期交以及规模化效应的固定费用摊薄带来银保渠道NBVM提升，财险意健险表现优于寿险，意味着医疗险规模在未来有望享受高增等亮点逐渐显现。我们认为当前代理人质量与居民的保险需求不匹配是主要矛盾，未来发展空间或在商业养老险和“增员获客”向“存量经营”转变，当期时点保险板块估值较低，建议关注。
核心标的：中金公司、东方证券、浙商证券、中国太保、新华保险等
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3613.97点，-2.41%；深证指数报14359.36点，-2.79%；沪深300指数报4855.94，-3.14%；创业板报3193.26，-1.20%；中证综合债（净价）指数报99.51，-9bp。沪深两市A股日均成交额14338.61亿元，环比-1.51%，两融余额19122.39亿元，较上周-0.16%。个股方面，券商：长城证券+3.6%，东吴证券+1.38%，西部证券-0.59%；保险：中国人寿-3.05%，中国人保-3.93%，中国太保-3.99%；多元金融：仁东控股+9.94%，海德股份+6.72%，瑞达期货+2.92%。
证券业观点：9月17日，北交所发布《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，北交所个人投资者较精选层投资门槛有所降低，参照科创板投资者适当性要求，开通账户前20个交易日证券资产不低于50万元、具备2年以上证券投资经验。符合投资者门槛要求的参与者数量大幅提高，截至2021年7月末，投资门槛相同的科创板开户数达789万户，预计未来北交所投资者客户数水平或将不低于科创板。投资门槛的降低进一步提振投资者情绪，提升交易流动性，机构投资者对流动性的担忧或将消减，长期稳定资金有望持续流入，交易流动性得到进一步改善。
9月17日，证监会公布《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》，在原有的互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药行业的基础上，将新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业纳入试点范围，红筹企业申请纳入试点应符合此前各项监管实施办法等规定的其他条件，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币。此前红筹回归方案有CDR模式、联通模式，但由于考虑到联通模式不属于真正意义回归、CDR发行模式存在多一步存托手续等因素，多数红筹企业更愿意选择直接境内发行股票回归上市，红筹股企业试点范围进一步扩大，更多行业中概股回归境内上市通道进一步拓宽，将有更多优质中概股回A，利好投行业务优势突出的头部券商。
当前券商板块估值PB1.92倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x估值中枢尚有较大空间。北交所的设立将进一步推升直接融资占比，资本市场扩容将给券商投行、私募股权投资、经纪与两融等多项业务带来增量利润。此外，财富管理业务成长空间大，业绩稳定性强，有望重塑板块估值。近年来券商大财富业务快速发展，上半年头部券商代销金融产品收入翻倍；居民财富加速通过机构入市，头部公募规模与净利润高速增长，券商参/控股头部公募基金对公司的利润贡献大幅增加，部分券商大财富业务利润贡献大幅提升。我们认为板块行情将从初期大财富利润贡献占比高的券商真正具有优质产品和高素质投顾、具备强大的留客能力的券商扩散，AUM增速快、体量大的券商将享有估值溢价。建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的东方证券、兴业证券、广发证券等；3.公司战略高度重视、产品端特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。
保险业观点：上市险企发布8月份保费数据。寿险方面，前8月平安、太保、国寿、新华、人保原保费增速分别为-3.5%、-0.1%、2.3%、2.0%、-6.0%。8月单月，各家险企负债端依然承压。8月单月表现，平安、太保、国寿、新华、人保寿8月原保费规模增速为-2.5%、-16.3%、-6.2%、-3.7%、-30.7%。财险方面，前8月平安财、太保财、人保财原保费增长分别为-9.2%、5.3%、0.7%。分类别看，车险保费由于8月行业乘用车销量持续同比负增长。人保财前8月非车险增长亮眼，同比+12.9%，除信保业务外，其余均实现较快增长，其中货运险、意健险增长较快。
8月保费增速仍承压，主要因为后疫情时代居民消费力不足、险企有效人力增长不及预期、代理人素质无法满足高净值人群日益多元化的保险需求等因素综合影响。我们判断负债端压力、增员压力仍然存在。资产端，7月社融增长不及预期，在稳增长的压力下，长端利率或仍有下行预期。我们认为，未来险企的发展空间主要有两个：1）100万亿中短储蓄和理财转化为1万亿的商业养老金。随着新一轮养老体系顶层设计文件已起草完毕，未来商业养老险的发展空间广阔；2）从“增员获客”向“存量经营”带来的增长空间。险企纷纷加强健康生态搭建，通过挖掘现有客户全生命周期的保障需求，提高客均保费及NBV。其中，代理人素质能力高、客户经营能力强的险企有望优先收益。当期时点保险板块估值较低，当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2021EPEV分别为0.61x、0.58x、0.45x、0.42x，建议关注。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼900亿元，其中逆回购投放1400亿元、回笼500亿元，MLF投放6000亿元、回笼6000亿元。下周有900亿元逆回购到期。价方面，本周短端资金利率上行。加权平均银行间同业拆?
