核心观点：本周国君资管正式收到换发的经营证券期货业务行可，正式开拓公募业务，中金、中信、中信建投也均在今年宣布设立资管子公司。我们认为当前财富管理发展大背景下，财富管理和投行有望推动证券公司ROE提升，2020年中信建投（18.18%）、中金公司（13.52%）已超过高盛（10.9%）和摩根士丹利（12.7%）。在行业减值准备已经较为充分、资产质量夯实的情况下，估值处在低位，券商反弹可期。草根调研了解到，4月保费仍然不佳，我们认为是由于年初开门红和新老重疾切换带来的客户透支以及代理人培训导致触达客户不足，当前处于负债端全年低点，中长期拐点还需看养老险和医疗险，当前估值较低但上涨亦无明显动力。我们认为券商板块性价比优于保险。推荐关注：东方财富、中信证券、招商证券、天风证券、中国太保等。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3474.17点，+1.39%；深证指数报14351.86点，+4.60%；沪深300指数报5135.45，+3.41%；创业板报2994.49，+7.58%；中证综合债（净价）指数报98.61，+0.11bp。沪深两市A股日均成交额7940.43亿元，环比+14.95%，两融余额16722.74亿元，较上周+0.93%。个股方面，券商：中金公司+9.30%，方正证券+8.41%，兴业证券+5.53%；保险：中国人寿+4.83%，新华保险+0.70%，中国人保0.00%；多元金融：华铁应急+4.26%，南华期货+3.56%，瑞达期货+2.44%。
证券业观点：近年来我国居民财富快速增长，“房住不炒”、“存款搬家”、资管新规下“保本产品”退出历史舞台的大背景下，原本投资于房地产、银行储蓄和刚兑产品的居民财富将流向更加广阔的财富管理市场，未来十年中国财富管理市场是蓝海。作为居民财富与资本市场的重要媒介，券商在财富管理领域大有可为。在投行创设、资管配置、财富管理销售的完整财富管理业务链条上，券商具备独特竞争优势。今年来，各家头部券商加大公募基金的布局力度，4月20日国泰君安资管获得开展公募业务许可，公司对资管开展公募业务的重视程度上升到公司战略层面，国君调整内部架构，出台大资管业务的战略规划，从战略高度开展公募业务。此外，2020年7月证监会就“一参一控”放宽至“一参一控一牌”公开征求意见，允许同一主体同时控制一家基金公司和一家公募持牌公司，政策的放宽意味着已控股基金公司的券商资管子公司还可以获得公募牌照，为券商加入公募行业提供便利。2021年各头部积极布局全资资管子公司并开展公募业务，年初中信证券设立全资子公司，从事证券资管、公募基金管理及其他业务；3月底中金公司拟设立全资资管子公司，4月22日晚中信建投申请设立圈子资管子公司，向获得公募牌照更进一步。
券商申请全资资管子公司并开展公募业务在发展财富管理业务和提升资管规模与收入方面意义重大。第一，虽然行业内大多数券商已有参股和控股的基金公司，但是相比之下全资控股的公募基金灵活性更大，未来资管子公司公募基金是公司财富管实现产品差异化竞争、客户资产的获取与留存的重要倚仗。第二，资管新规净值化管理要求下，券商资管总规模下降，各大资管及其资管子公司发力主动管理，公募业务是加速规模增长的重要版图，公募业务将为券商资管规模爆发式增长创造可能性。
我们认为注册制改革方向未变，高层高度关注上市公司质量提升，创造利于更多中长期资金入市的资本我我我我我市场环境，实现高质量发展。资本市场改革稳步推进，综合实力强的龙头券商将充分受益。股市扩容、上市公司质量提升、中长线资金的持续流入带来的增量资金直接利券商经纪、两融及衍生品业务发展，2021年行业ROE有望大幅提升，继续看好券商板块。当前行业平均估值PB1.75倍，处于历史1/4分位以下。建议关注：中信证券、招商证券、天风证券及第一创业。
保险业观点：4月22日，中国平安发布一季报。一季度归母净利润同比+4.5%，其中对华夏幸福减值计提182亿元，影响税后归母净利润-100亿元。营运利润同比+8.9%。寿险业务方面，受新单规模拉动利好，负债端一季度NBV表现较为亮眼，但新业务价值率和代理人数量依然承压。尽管3、4月份新单增长承压，考虑到平安1）二季度将加大增员力度，2）公司持续推进“产品+”策略，新重疾定义下围绕不同客户分层的产品体系更加健全，健康增值服务更加完善，代理人通过培训将更加适应新重疾产品销售，3）寿险渠道改革进入全面推广阶段，改革成效将逐步显现，我们预计负债端增长有望保持平稳，全年NBV或将恢复正增长。产险业务方面，信用保证保险赔付率下降推动整体综合成本率下降1.3pct至95.2%。而车险受综改影响赔付率抬升，叠加去年疫情影响下较低赔付率，使得车险整体综合成本率抬升。投资业务方面，受减值计提加大以及权益市场波动影响，总投资收益率下降0.3pct至3.1%。目前股价已充分反映了华夏幸福资产减值风险。建议持续关注。
4月22日，银保监会人身险部发布《关于短期健康险续保表述备案事项的通知》，要求人身险公司对备案产品条款进行调整，并制定方案在已售保单保险期间届满后以表述规范的产品予以替换，对于主动停售的产品，严禁以监管规定为由对消费者进行虚假宣传。具体内容包括1）续保条款必须表示为“非保证续保”，必须包含“本产品保险期间为一年”，2）条款中不得包含“本产品可续保至XX周岁”、“续保时最高年龄可至XX周岁”等类似表述，3）条款中不得包含“您重新投保时，我们不会因为被保险人的健康状况变化或者理赔情况而拒绝您的投保申请”等表述，4）不得包含“续保时我们将以您首次投保时的身体状况和健康告知进行核保”或“续保时我们不再对您的身体状况进行审核”等类似表述等。我们认为，《通知》严禁短险长做误导消费者，一旦赔付率超预期就停售，损害投资者利益。此举有助于引导短期健康险的规范经验，保护消费者合法权利，维护市场公平竞争秩序。
展望今年，负债端：4月新单保费降幅较3月进一步扩大，上市险企4月新单平均降幅超过50%，主要延续了前期开门红和重疾炒停对保费的透支，以及代理人还未适应新重疾产品的销售以及来自续期保费的压力。我们判断随着5月各家险企聚焦增员，并继续打造高质量代理人队伍，代理人逐步适应新重疾定义下产品销售，且重疾切换以来上市险企重疾竞争态势?
