核心观点：本周易主席在中国发展论坛上的讲话对注册制节奏、要求和发展目标进行了论述，我们认为全面注册制改革方向未变，当前处在控制资本市场容量、对上市公司质量提升环节，伴随科创板和创业板注册制中暴露出的问题得到解决，适合中长线资金入场的资本市场才可以形成。保险估值修复伴随利率上升继续进行。负债端短期内新单边际回暖，长期仍看健康养老发展，需要重视券商板块。年初以来，压制券商板块的核心因素为各家纷纷计提减值准备，已有17家上市券商预计计提减值230亿元，利润占比15%。考虑到基金抱团东财，配置传统券商比例低至0.87%，当前估值1.73x，历史1/4分位以下，且整体质押比例较2018年大幅下降（4.89vs13.88%），一旦风险出清，在业绩增速确定的情况下，反弹在即！保险在利率上行预期下，负债端边际改善，估值修复继续进行。推荐关注：中信、招商、天风、太保、新华等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3404.66点，-1.40%；深证指数报13606.00点，-2.09%；沪深300指数报5007.09，-2.71%；创业板报2671.52，-3.09%；中证综合债（净价）指数报98.20，+5bp。沪深两市A股日均成交额7524.33亿元，环比-13.25%，两融余额16527.03亿元，较上周+0.10%。个股方面，券商：方正证券+2.94%，中信证券+0.84%；保险：中国人保-1.32%，中国人寿-3.03%，新华保险-4.59%；多元金融：华铁应急+8.33%，海德股份+5.21%，经纬纺机+4.07%。
证券业观点：年初证监会下发《首发企业现场检查规定》，包括现场检查适用范围、检查对象与程序、监管管理措施等内容，现场检查是监管部门资料审核的重要辅助手段。首批被抽查的20家公司，有16家撤回申请材料，信披质量抽查名单撤材料比例为80%，抽查企业集中撤材料引发监管关注。近期IPO申报有所收紧，各地证监局提高IPO辅导验收要求，压实中介机构责任，从源头上提高上市公司质量。监管在重要会议上发声，要求处理好实行注册制与提高上市公司质量、压实中介机构责任、保持市场平稳运行、明确交易所审核职能定位、加快证监会发行监管转型、强化廉洁风险防范等6方面关系，稳步推进注册制改革，为资本市场高质量发展奠定坚实基础。
本周中信证券发布2020年报，总营收、净利润分别增长26%、22%。报告期内公司加速扩表，杠杆倍数从4.07升至4.59，总资产超过万亿公司经纪、投行、资管三个高ROA业务高增，公司年化ROE同比提升0.67个百分点至8.43%。从行业龙头业绩表现可以看出，行业财富管理加速转型，产品不断丰富、投顾队伍加速扩充，金融产品代销规模与收入大增，成为公司新业绩增长点。在主动管理能力大幅提升的背景下，券商资管业务已逐渐抵消资管新规的负面影响，在总体规模继续压缩的情况下，收入已进入回升通道。得益于国家鼓励投资端建设、居民存款“搬家”，公募基金行业迎来历史性发展机遇，参股/控股公募基金贡献突出。
资本市场改革将加速推进，全市场推行注册制指日可待，综合实力强的龙头券商将充分收益。股市扩容、上市公司质量提升、中长线资金的持续流入带来的增量资金直接利券商经纪、两融及衍生品业务发展，2021年行业ROE有望大幅提升，继续看好券商板块。当前行业平均估值PB1.73倍，处于历史1/4分位一下。建议关注：中信证券、招商证券、中金公司、天风证券及第一创业。
保险业观点：3月19日，银保监会发布《关于修改<中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则>的决定》，对《实施细则》进行修改以保持和《条例》的一致性。主要修改内容有：1）明确外资保险公司的外方股东。《实施细则》修改后将外资保险公司入股的外方股东由原来仅限于外国保险公司扩展至外国保险公司、外国保险集团公司和其他境外金融机构三类。2）明确外国保险集团公司和境外金融机构准入条件。外国保险集团公司准入条件参照外国保险公司设定，对于境外金融机构成为外资保险公司股东的，适用《保险公司股权管理办法》相关规定。3）完善股东变更和准入要求。拟受让方为外国保险公司或保险集团公司，应符合《条例》和《实施细则》要求。4）保持制度一致性，取消外资股比限制。外国保险公司或者保险集团作为外资保险公司股东，持股比例可达100%。
考虑到负债端在当前较差外部信用环境、低基数以及疫情后居民储蓄意识提升背景下年金险开门红超预期增长，同时重疾定义推出后产品保障更加齐全，价格下降有望推动保障型产品底部复苏；资产端，长端利率上行利好再投资收益，增厚投资偏差，进一步提升EV贡献，推动估值修复。10年期国债利率位于3.24%，随着通胀预期的提升有望增至3.5%。在13年费改带来的重疾红利逐步消失以及人口老龄化加剧的将来，我们认为未来医疗险和长久期养老年金将成为重要发展方向。去年底以来监管多次提出第三支柱养老保险加快建设，今年以来政策愈发频出，预计利好政策将在今年逐渐落地。未来将建立以账户制为基础，个人自愿参加，国家财政从税收方面支持，资金形成市场化运营的个人养老金制度。预计未来将出台相关政策驱动养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险等产品，加快储蓄养老向投资养老的转化。当前银行存款90万亿元，占居民金融总资产的比重达56%，未来转化空间较大。对险企来说，同质化产品竞争背景下，未来将比拼差异化健康管理和养老服务。健康管理将保险服务从低频的住院报销向高频的健康管理和养老生态演变，提升用户对品牌的粘性，反哺保险主业的发展。个股来看，截止3月19日，上市险企2021EPEV位于0.58x-0.94x，我们推荐负债端复苏较快、大健康大养老产业布局完善的太保。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼0亿元，其中逆回购投放500亿元，回笼500亿元；MLF投放1000亿元，回笼1000亿元。下周有500亿元逆回购到期。价方面，本周资金利率上行。R001上行33bp至2.16%,R007上行13bp至2.19%，DR007上行7bp至2.18%。SHIBOR隔夜利率上行35bp至2.14%。同业存单发行利率下行。1年期国债收益持平2.63%,10年期国债收益率下行2bp至3.24%，期限利差缩小2bp至0.61%。近期央行公开市场操作通过小额高频维持紧平衡。考虑到通胀预期回升、二月信贷投放依然高增，经济整体复苏趋势不变，我们预计资金面或将维持紧平衡。下阶段货币政策?
