核心观点：本周开始重新推荐券商板块。年初以来，压制券商板块的核心因素为各家纷纷计提减值准备，已有17家上市券商预计计提减值230亿元，利润占比15%。考虑到基金抱团东财，配置传统券商比例低至0.87%，当前估值1.86x，历史1/4分位以下，且整体质押比例较2018年大幅下降（4.89%vs13.88%），一旦风险出清，在业绩增速确定的情况下，反弹在即！保险在利率上行预期下，负债端边际改善，估值修复继续进行。推荐关注：中信证券、招商证券、天风证券、中国太保、新华保险等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3501.99点，-0.20%；深证指数报14412.31点，-0.66%；沪深300指数报5262.80，-1.39%；创业板报2871.97，-1.45%；中证综合债（净价）指数报98.14，+8bp。沪深两市A股日均成交额9004.7亿元，环比-13.75%，两融余额16750.34亿元，较上周+0.30%。个股方面，券商：光大证券+10.48%，东兴证券+6.89%，财通证券+5.79%；保险：新华保险+2.38%，中国人寿+0.51%，中国人保+0.16%；多元金融：仁东控股+52.25%，吉艾科技+11.16%，绿庭投资+9.32%。
证券业观点：3月5日，央行就《证券公司短期融资券管理办法（修订征求意见稿）》公开征求意见。对比04年首次发布的《办法》，征求意见稿的重大变化在于：1、取消发行前备案、强化事中事后管理；2、修改证券公司短期融资券发行门槛，新增近一年流动性覆盖率持续高于行业平均水平等发行要求，建立以流动性管理为核心的管理框架；3、将短期融资券最长期限从不超过91天延长至1年，给证券公司根据资金使用需要确定短期融资券期限更多自主性；4、取消证券公司发行短期融资券的强制评级要求。近年来券商募资用途主要集中于自营投资、资本中介、金融科技建设等，《办法》通过强化流动性管理来约束证券公司的债务风险敞口，取消发行前备案、强制评级要求，未来证券公司在公开市场融资更加便利，有助于证券公司自营投资、资本中介业务发展和金融科技战略转型。
年初以来，17家上市券商发布2020年计提减值准备公告，预计上市券商全年计提减值230亿元，其中大部分计提为股票质押、融资融券及其他债权投资业务计提。券商加大计提信用减值的力度，主要是按照提高上市公司质量的指示要求，依据审慎评估原则足额计提减值准备，是券商加强风控、从严计提的表现，为未来业绩稳定增长提供保障。2019年以来年券商主动压缩股质规模，2021年减值压力大幅减缓，风险可控。板块当前估值PB1.87x，处于历史25%分位以下，以股质业务风险缓释为催化剂，券商板块反弹逻辑基本确定，坏账导致的净值产减值将被消化，板块将迎来估值修复。
资本市场改革将加速推进，全市场推行注册制指日可待，综合实力强的龙头券商将充分收益。股市扩容、上市公司质量提升、中长线资金的持续流入带来的增量资金直接利券商经纪、两融及衍生品业务发展，2021年行业ROE有望大幅提升，继续看好券商板块。建议关注：中信证券、招商证券、天风证券及第一创业。
保险业观点：1）银保监会披露1月保费数据，1月寿险和健康险保费拉动人身险保费增速回升，财产险单月保费受车险综改影响继续承压。1月人身险实现原保费收入同比+13.8%（前值7.53%，去年同期7.64%），其中寿险、健康险、意外险分别为11.9%、28.2%、9.9%。财产险保费同比-4.35%，其中车险同比-12.8%，非车险+15.3%。资产配置方面，银行存款、债券投资、股票和基金、另类投资占比分别为11.82%/36.44%/13.44%/38.31%，环比分别-16bp、-15bp、-32bp、+63bp。
考虑到负债端在当前较差外部信用环境、低基数以及疫情后居民储蓄意识提升背景下年金险开门红超预期增长，同时重疾定义推出后产品保障更加齐全，价格下降有望推动保障型产品底部复苏；资产端，长端利率上行利好再投资收益，增厚投资偏差，进一步提升EV贡献，推动估值修复。10年期国债利率已升至3.24%，随着通胀预期的提升有望增至3.5%。在13年费改带来的重疾红利逐步消失以及人口老龄化加剧的将来，我们认为未来医疗险和长久期养老年金将成为重要发展方向。去年底以来监管多次提出第三支柱养老保险加快建设，今年以来政策愈发频出。2021年2月26日，人社部副部长游钧表示，在多层次养老保险体系的框架下系统谋划、整体设计第三层次制度模式。未来将建立以账户制为基础，个人自愿参加，国家财政从税收方面支持，资金形成市场化运营的个人养老金制度。3月5日政府工作报告提出推进养老保险全国统筹，规范发展第三支柱养老保险。此外，专属养老保险于3月1日在北京、浙江试点，预计未来将出台相关政策驱动养老储蓄存款、养老理财和基金、专属养老保险等产品，加快储蓄养老向投资养老的转化。当前银行存款90万亿元，占居民金融总资产的比重达56%，未来转化空间较大。对险企来说，同质化产品竞争背景下，未来将比拼差异化健康管理和养老服务。健康管理将保险服务从低频的住院报销向高频的健康管理和养老生态演变，提升用户对品牌的粘性，反哺保险主业的发展。个股来看，截止3月5日，上市险企2021EPEV位于0.63x-0.99x，我们推荐负债端复苏较快、大健康大养老产业布局完善的太保。
流动性观点：量方面，本周央行公开市场净回笼300亿元，其中逆回购投放500亿元，回笼800亿元。下周有500亿元逆回购到期。价方面，本周资金利率下行。R001下行60bp至1.61%,R007下行37bp至2.00%，DR007下行25bp至1.97%。SHIBOR隔夜利率下行53bp至1.57%。同业存单发行利率下行。1年期国债收益率上行3bp至2.63%,10年期国债收益率下行4bp至3.24%，期限利差缩小7bp至0.62%。我们认为，三月高频小额的逆回购投放显示流动性仍较为充裕，货币政策整体将延续稳健导向，更加灵活精准、合理适度，实现经济稳增长和防风险之间的平衡。而随着经济恢复的延续和通胀预期的升温，我们预期十年期国债收益率仍有提升空间。
