报告导读
利润增速三季报见拐点，全年不排除回0%可能性，建议超配银行板块。
投资要点
利润增速符合预期吗？
此前预测：银行利润增速三季报见拐点。其中，三季报国有银行利润增速较中报持平或略升，股份行利润增速中枢改善3pc左右（优质股份行或可改善4-5pc），城农商行增速中枢将下移，且分化将收敛。全年不排除回0的可能性。季报验证：整体利润增速符合我们判断。子行业来看，城商行、股份行利润增速符合我们预期，国有行和农商行好于预期。20Q1-3归母净利润加权平均同比增速-7.8%，较20H1提升1.8pc。其中，国有行、股份行、城商行和农商行利润分别同比-8.7%、-7.0%、-1.7%、3.7%，增速环比+2.5pc、+1.1pc、-4.8pc、+0.9pc。邮储利润增速回升至-2.7%，国有行全年利润增速回0的确定性上升。驱动因素：核心来自于减值拖累的改善。①规模：宽信用下20Q3规模增速维持11%的高位；②息差：20Q3息差超预期环比提升，但由于去年同期高基数仍形成拖累；③非息：中收增速继续修复，债熊导致其他非息收入拖累加大；④减值：减值损失拖累环比改善，20Q1-3减值准备增速环比-5pc至33%。主要的超预期因素来自于息差环比回升和减值拖累改善，因此做具体分析。
净息差水平触底了吗？
净息差今年首次触底反弹。上市银行20Q3单季息差环比+4bp，主要是负债成本率改善较多。国有行、股份行、城商行和农商行分别环比+3bp/2bp/4bp/9bp。①资产端：收益率下降趋缓。上市银行20Q3资产端收益率环比微降1bp。主要支撑力量来自于贷款占比提升，零售贷款投放恢复，新发放贷款利率下行趋缓，和债券投资收益率回升。展望未来，支撑因素将有望延续。②负债端：成本率下降较快。20Q3负债端成本率环比-5bp。主要原因是高息结构性存款置换为同业存单等主动负债，且Q1-Q2发行的低利率同业负债还未完全续定价，整体负债成本仍受益于前期低利率环境。随着市场利率上行和主动负债续定价，该因素在Q4将边际减弱，主动负债成本率将出现边际上升。展望未来，预计息差Q4将企稳，明年在按揭重定价短暂影响后迎来回升通道。
该如何看待资产减值？
资产质量继续改善。上市银行Q3不良率环比-1bp，关注率环比-12bp，拨备覆盖率则环比+3pc。注意到部分银行出现了不良等指标改善，资产减值同比高增（增速只是较H1略微下滑5pc至33%），但拨备覆盖率下降或上升不多的情况，典型代表如招行、平安等。背后驱动因素主要有三：①加大非贷款减值计提力度来应对表外非标回表；②部分银行不良生成压力上升。其中，零售风险判断已见高位，对公风险则需持续观察；③监管引导下主动做实不良。展望未来，我们认为优质银行风险实质改善，拨备覆盖率下降不影响实际风险情况，无需过度解读。
投资建议
上市银行利润增速Q3已见拐点，Q4单季利润增速或接近40%，建议超配银行板块。个股角度，未来银行业大浪淘沙、显著分化，重点推荐优质银行。综合考虑竞争优势、拨备厚度和性价比，A股重点推荐优质股份制银行：兴业/平安、光大、邮储（新加入）和招行；港股首推邮储和四大行。
风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
