投资要点
自主产品稳健增长，新冠产品带来增量。2021H1疫苗板块收入增长74.30%，利润总额增长171.08%，扣非净利润增长172.09%；相较2019年的CAGR分别为50.63%、85.75%、93.66%。2021H1疫苗板块整体利润增速相比于去年同期大幅增加，其中利润总额增速上升143.80pp，扣非净利润增速上升135.46pp。整体来看，上半年常规品种的批签发受到新冠疫苗接种影响，但在去年低基数的基础上，叠加新冠疫苗贡献巨大增量，2021H1疫苗板块收入与利润仍取得快速增长。
新冠疫苗贡献利润弹性，商业化价值初步兑现，后续加强针+出口机会值得期待。1）收入、产能：上半年国内企业新冠疫苗收入或达2200亿，产能73.2-104.2亿剂，可满足国内需求+海外出口。其中中生（北京所+武汉所）上半年收入~1000亿（产能50亿剂，下同）；科兴中维~1200亿（10-20亿剂）；智飞~50亿（5-10亿剂）；康希诺~20亿（2-4亿剂）；康泰1.3-1.6亿（3-7亿剂）。2）临床研发：各条技术路径新冠疫苗的临床稳步推进，已上市新冠疫苗对变异株依然有效；同时为了更好地应对突变株尤其是Delta株，同源加强、序贯接种、变异株疫苗、多价苗等四种策略同步推进，其中加强针（包括同源加强和序贯接种）备受关注。
常规品种批签发下半年有望实现恢复性增长。从部分企业上半年批签发数据来看，除了PCV13、PPSV23受益于新冠肺炎疫情教育批签发量大幅增长外，部分常规疫苗出现不同程度下滑，今年二季度新冠疫苗大规模接种部分挤兑中检院批签发资源，我们预计下半年随着新冠疫苗接种逐渐达到群体免疫目标，中检院批签发、疾控中心接种资源得到改善，常规疫苗批签发、接种有望实现恢复性增长。
国产疫苗迎来大品种时代，在研管线进入集中收获期。智飞、康泰管线储备最为丰富，其中不乏PCV13、PCV15、PPSV23、四价流感等大单品，也有水痘、IPV、微卡等独家或升级换代产品。其他疫苗企业研发管线也各有亮点，如康希诺的MCV4、沃森的HPV2和四价流感、万泰的HPV9、百克的带状疱疹、华兰的四价流感病（儿童）等，都是值得期待的重磅品种，有望在未来2-3年陆续报产、获批上市。
投资建议：当前全球新冠疫苗接种严重不均衡，欠发达国家和地区疫苗接种率普遍偏低，在新冠病毒流行常态化预期进一步强化的背景下，我们预计下半年仍有加强接种及出口需求。建议关注2021年有望首批兑现利润的相关企业智飞生物、康希诺-U、康泰生物、复星医药等。长期来看，国产重磅疫苗品种逐步上市，疫苗认知度持续提升，推动行业继续保持较快增长，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。
风险提示：研发进度不及预期，临床推进不及预期，产品销售不及预期，疫情防控显著风险
