投资要点
行情活跃叠加政策红利，上市券商业绩同比增长四成：1）三季度以来市场情绪高涨，Q3单季日均股基成交额11089亿元，同比增119%；上证综指涨7.82%，沪深300指数涨10.17%，创业板涨5.60%，券商各业务全面受益。2）一、二级市场活跃，拉动三季度单季营收同比增42%至1423亿元，净利同比增68%至443亿元。前三季度累计营收同比增29%至3818亿元、累计净利润增40%至1205亿元。经纪、投行业务贡献增加，占营收比重分别提升3个和2个百分点，自营业务占比略降2个百分点但仍为最大收入来源。
行业集中度保持稳定，大券商资金运用能力更强：1）中小券商业绩弹性较之大券商更高，市场行情高涨下全行业马太效应减缓。行业CR10前三季度净利润市场份额同比下降1个百分点至66%。2）三季末上市券商合计杠杆率为3.79倍，环比增加0.10倍。前三季度年化ROE达到8.89%，CR10年化ROE达9.62%，显示出大券商更强的资金运用效率。
经纪、投行业务受益于一、二级市场活跃，自营收入占比稳定：1）2020年前三季度市场成交额增长超五成。上市券商经纪业务同比增长49%。2）受益于融资政策改革，前三季度全行业股权承销金额大幅增长，其中IPO金额达3557亿元，同比大幅增长154%，规模达到历史最高值。3）自营收入大幅增长，40家券商合计实现自营收入1125亿元，同比增长21%，净资产1.71万亿元，同比增长13%。4）两融规模快速攀升至14722亿元，信用业务收入同比增25%至402亿元。5）资管业务收入增25%至281亿元。
投资建议：10月31日，金融委会议提出“全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比重”，进一步明确资本市场持续改革的政策基调。目前行业2020年PB2.02倍，位于估值中枢区间，重点推荐专业能力和政策红利更占优的龙头券商中信证券、华泰证券等。
风险提示：1）疫情超预期发展。2）美国大选影响全球风险偏好。3）地缘政治不稳定因素爆发。4）资本市场改革减缓，改革力度不及预期等。
