投资要点：
短期：牛市缺位，证券板块存在补涨机会
过去一年中，中美两国股指涨幅相当，但美国证券板块表现远好于大势，而中国证券板块则远落后于市场，鉴于美股对国内市场具有一定风向标作用，我们认为，对比美股券商股，国内券商存在补涨机会。从国内比较看，历次牛市中券商往往表现突出，但自2020年3月20日以来的上涨行情中，沪深300上涨48.2%，而同期证券板块仅上涨7%，大幅落后市场表现。由于市场涨幅低于业绩增长，当前证券板块市净率位于近10年来25.2%的低分位值。存在估值修复空间。
中期：资本市场改革提速，市场有望迎来良机
资本市场是经济增长和转型的助推器，战略地位突出。从中期看，资本市场表现与政策周期紧密相关。宽松周期往往伴随着市场的上行。当前，资本市场处在改革提速期，注册制推进、再融资松绑、新三板改革、对外开放加速等政策不断发力，资本市场有望迎来良机。
长期：从中美对比看证券行业发展空间
中国GDP总量规模为美国的70%，但人均GDP仅约为同期美国的六分之一，相当于美国1978年，即40年前的水平，差距依然巨大。经济的差异也带来了资本市场发展的差距，2020年美国的证券化率接近200%。但中国证券化率仅约为75%，仅相当于美国上世纪90年代初的水平。这种差距也反映在为资本市场提供服务的证券行业上。2019年，美国证券行业的总资产、净资产、总收入、净利润和分别是中国的3.3、0.8、7.5和2.5倍。对比看，国内证券行业仍具较大空间。
行业发展呈现几大趋势：国际化、数字化、重资产化和集中化参考美国证券行业特点，中国证券行业未来或将呈现几大趋势，这几大趋势也正是行业未来的成长路径，即区域布局全球化、业务布局重资产化、效率提升下的科技化浪潮以及行业格局的集中化趋势。
投资建议：发展趋势蕴含发展机会
个股方面，我们建议重点关注以下几条主线：一是在重资本和打造航母级券商大趋势下，建议关注龙头企业如中信证券、华泰证券等机会；二是在金融科技和互联网券商大潮流下，建议关注东方财富和同花顺等互联网券商机会；三是在当前证券化率不断提升，产业整合加速推进之下，建议关注投行业务具备优势的券商，如中金公司、国金证券等；此外，建议关注低估值港股证券板块机会。
风险提示：经济增速放缓；监管趋严；行业竞争加剧。
