核心观点
行业格局稳定，人造石墨占比提升。负极材料行业目前呈“四大多小”的格局，贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、凯金能源合计市占率超70%，行业格局较为稳定。人造石墨占比由2019年的79%提升至2020年的84%，但竞争加剧，CR4由2019年的72%下降至2020年的67%。硅基负极目前渗透率仍然较低，但预计随着材料价格下降和技术提升，未来硅基负极市占率有望提升。
产业链一体化布局，自建石墨化成为趋势。负极材料行业为制造业属性，原材料和加工制造费用占主要成本，目前行业内各企业毛利率、销售费用率、ROA、ROE趋同现象明显，超额利润来源于成本下降和规模提升。石墨化产能紧缺，价格持续上涨，年内石墨化价格上涨超50%。行业内公司均布局自建石墨化产能以降低成本提高利润，贝特瑞和璞泰来也向上布局焦类产品公司，在进一步锁定原材料的同时降低成本以获取超额收益。
看点一：海内外动力电池同放量，需求高速增长。今年1-7月，国内新能源车销量147.8万辆，已经超过去年全年水平，渗透率达到10%；2021H1欧洲新能源汽车销量103.3万辆，达到去年销量的75%，渗透率达到16%；上半年美国电动车销量27.5万辆，同比增长116%。中国、欧洲新能源汽车持续放量，美国规划到2030年电动车渗透率达到50%，拐点已至。预计2021年中国、欧洲、美国新能源汽车销量分别达到290/220/65万辆，同比分别增长112%/61%/98%；2025年销量分别达到711/658/332万辆。预计到2025年，全球动力电池装车量将达到1161GWh，较2020年增长735%，行业空间广阔。
看点二：政策利好频出，储能市场蓄势待发。今年7月，国家相继出台《关于加快推动新型储能发展的指导意见》和《关于进一步完善分时电价机制的通知》，储能相关政策频出，将推动储能电站快速发展，储能电池需求迅速增长。我们预计到2025年，国内/海外风电、光伏电站并网储能装机容量将分别达到45/40GWh。
投资建议
随着全球新能源汽车渗透率不断提升以及风光电站装机快速增长带来的储能电池需求提升，负极材料需求快速增长，行业未来空间广阔。磷酸铁锂电池重获国内乘用车的青睐，磷酸铁锂电池对负极材料的需求高于三元电池，将提升负极材料单位用量。规模效应、产业链一体化布局成为负极材料行业进一步扩大领先优势、获取超额收益的主要途径。建议关注布局上游原材料、石墨化的企业以及研发投入开发新工艺的企业。
相关标的：璞泰来、中国宝安、杉杉股份、中科电气、山河智能。
风险提示：政策波动风险；重大安全事故风险；原材料上涨风险。
