主要观点
兼具周期和成长属性的“电子产品之母”
PCB是拥有近百年历史的成熟电子产品，兼具周期和成长属性：一方面，受供需关系、全球经济增速、原材料价格等因素支配，PCB市场表现出一定的周期性；另一方面，下游应用以汽车、服务器等高增长赛道为主的企业，以及产品种类以高频高速、载板等高端产品为主的企业将表现出较强的成长韧性。从21Q3来看，PCB板块呈现出一定的结构化行情。
上游原材料：未来价格怎么看？占原材料成本60%以上的铜箔、树脂、玻纤布，2021年涨幅均超过50%。由于整体议价较能力较弱且存在调价周期的错配，21年PCB厂商毛利率整体呈现出逐季下滑的趋势。随着各原材料价格水平见顶回落，22年原材料整体（尤其是树脂和玻纤布）有望出现一定幅度的回落。根据我们的测算，2022年三大主材价格回落将导致PCB公司平均毛利率水平上升1.5-3pct。
下游应用：哪些是黄金赛道？
①汽车PCB：电动化、智能化双加持下的黄金赛道。在新能源车渗透率不断提升、ADAS持续升级以及智能座舱应用越来越丰富的背景下，单车PCB的用量不断增大。单车PCB价值量也从传统燃油车的400元人民币激增至智能电动车的2000-3000元人民币。与此同时，市场预计汽车缺芯潮将在22H2逐渐缓解，22年汽车市场一大掣肘因素有望消除。根据Prismark的统计及预测，2020年全球汽车PCB市场为61.32亿美元，2020—2024年间将以9%的复合增速增长，到2024年全球车用PCB市场将达到87.36亿美元。
②服务器PCB：云计算流量风云起，服务器PCB量价齐升。从数量上看：后疫情时代，数据流量持续增长，海内外云计算巨头资本支出维持15%-20%的复合增速，这为上游服务器PCB需求量的增长奠定了坚实的基础。从质量上看：Intel预计于2022年Q3推出的新一代CPU，也将落实PCIe5.0总线标准的应用。传输速率的提升将对PCB的材料及层数有更高的要求。我们预测从PCIe4.0升级到5.0的过程中，单个服务器的PCB价值量将提升100%以上。
建议关注：下游汽车占比较高及未来有汽车份额扩张计划的PCB厂商，如沪电股份、景旺电子、奥士康、东山精密；数通服务器PCB优质供应商，如深南电路、沪电股份、生益电子、胜宏科技；HW鲲鹏服务器PCB主力供应商，如博敏电子；载板优质供应商，如兴森科技。
风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争加剧致厂商利润率下滑；3）上游原材料持续涨价。
