寿险负债端面临着精算假设的调整或者较大的营运负偏差：受代理人大幅脱落带来的孤儿单增加，黑中介套利，激进考核下动作变形等影响，2020年以来寿险公司的保单继续率大幅下降，国寿，平安，太保和新华21H保单的13个月继续率分别同比下降8.4,0.5,5.2和2.2pct，同时由于新单和价值的萎缩，寿险公司的费用率压力也将增加，我们预计上述两大因素将会使得寿险公司进行精算假设的调整或者计提较大的营运负偏差，进而传导至NBV，EV和OPAT等核心指标：以平安寿险为例，根据其21年中报的敏感性测试，如果保单的失效率增加10%，或者维持费用增加10%，其NBV将损失3.4%和0.9%；
稳经济政策下寿险公司的资产质量将会夯实：一方面随着国内各项货币政策的出台，稳经济的力度增强，部分银行和地产公司的价值有所修复，而保险公司对这两个行业的长期股权投资比例较大，另一方面部分减值准备已经在21年计提，例如平安在21年中报已经计提了359亿对华夏幸福的减值准备，占其对华夏幸福总敞口的2/3，风险有所释放；
中国区代理人质量较优，产品和附加服务的力度有所增加
我们预计21年末友邦中国代理人数量约为4.3万人，和年初基本持平，21年开展的致精英同业主管引进和万家计划招募有一定效果；2020年以来南京和扬州两大机构实现了人力的突破，新机构方面，我们预计当前成都，天津，石家庄和即将开业的武汉合计代理人1300-1400人，约可以给中国区带来2%的NBV增量，我们预计友邦21-22年中国区NBV增速为8%-10%，优于中资同业；
自去年设立中国区子公司后，友邦中国的运营力度显着增强，例如22年的开门红有较多康养管家，愈从容重疾专案管理服务等附加权益；
银保业务有望给HK地区带来价值增量
友邦集团和东亚银行（BEA）签订的独家代理合约已经于21下半年正式生效，BEA在中国香港有59个网点和49个理财中心，为香港规模最大的本土银行，虽然银保的价值率较个险低，但BEA网点的优势预计仍可以给友邦集团带来一定的NBV增量；
友邦东南亚市场有一定韧性
AIA集团持续在东南亚国家投入财务和培训资源开始产生成效，例如2021H1泰国的财务顾问代理人以15%的人力占比创造了AIA泰国30%的价值，且财务顾问有能力销售较复杂的投连附加险，2021上半年AIA泰国，新加坡和马来西亚的MDRT（百万圆桌代理人）达到4371名，同比大增48%；我们看好这些高产能代理人对友邦集团NBV的持续贡献；
美债上行有利于友邦的财务指标和分红
AIA的政府债配置主要集中在中国泰国等亚洲国家，但由于其销售保单中有较大比例为美元计价（HK，SG等地区），出于货币匹配原则，友邦的公司债大部分为美国公司债，21年中报显示当前公司债占AIA集团债权投资的52%，因此美债利率上行将使得AIA债权的再投资利息收益上行；
AIA的营运利润（OPAT）对应的投资收益是利息的实际收益以及股权地产的长期预期收益，因此债券利息的上行将实实在在的增厚AIA的OPAT，而AIA的分红和OPAT和FSG挂钩；
AIA估值处于近两年较低位置
从估值角度来看，当前友邦股价对应22年的PEV为1.71倍，而2020年疫情爆发以来其PEV均值为1.91倍，过去5年的PEV均值则为1.86倍；
