基本结论
报告背景：一边是，信达生物抗肿瘤重磅药PD-1迎来中国药企在美国食药监局（FDA）的第一个肿瘤药物咨询委员会（ODAC）会议（2021年FDA批准18个抗肿瘤新药，召开了6次ODAC会议）；一边是，连续半年，医药板块、尤其创新相关子板块持续下跌。目前位置，究竟是跌出黄金底还是行业颓势未变？我们从市场与业绩表现、本质根源、再判断行业趋势，得出的结论是前者；此刻，是在走势分化的子板块中、自下而上择优布局的佳机。我们认为，创新才是生产力进步本质驱动；只有创新迭出的行业，才能有翻数倍成长的个股；同时，不论是医药还是其他科技行业的成长，不会因为上游供应链的区域阻断而停滞。
市场表现：近半年，医药板块创新相关子板块遭遇大幅下调。我们统计了港股181支与A股404支医药医疗相关个股近100个交易日的交易情况，港股CXO与生物技术子板块分别累计下跌47%和42%；A股CXO与生物药子板块近25交易日则分别累计下跌36%和16%，A股CXO中的CDMO和CRO子板块则分别累计下跌33%和29%。
核心根源；（1）医保谈判快速推进，引发市场对部分仿创结合类头部药企的业绩增速与估值不再匹配的担忧。事实上，此板块中企业亦分化，有新药快速补上老药销售额增速下降部分且叠加创新重磅陆续上市后带来脉冲式新增长。（2）生物技术及上游CXO板块，受到地缘政治波动影响，令市场对其运营持续性产生担忧。而对于生物医药创新研发必须的仪器设备及耗材类产品，不但全球多地区有替代类可选，而且中国企业的国产化推进已进行多年。生物医药产业链的自主可控，将是确定的。（3）在前述医保谈判与供应链担忧的双重影响之外，又触发了市场对中国创新药国际化与国内创新药成功商业化的担忧。创新药出海方面，信达生物，作为中国创新药龙头，在美国食药监局受理其用于非小细胞肺癌的PD-1单抗上市申请之后召开的ODAC会议上，为中国创新药踏入国际创新核心市场所需要各项条件做成了非常有意义的里程碑式的探索。国内市场商业化兑现方面，市场存在诸多预期差；例如，对于末线患者适应症的高价抗肿瘤药物，市场担心未入医保品种的患者支付能力对商业化进程的限制等。根据公开数据看到的比如细胞治疗类等此类创新药，惠民保及商保参与以及患者本身支付力等都好于市场预期。
方向判断：上述三点预期差构成很好的投资机会，但需要更专业跟踪与研究投入而非根据细分赛道投资，才能获得相对确定性的超额收益。
投资策略：我们认为，国际化创新实力、引入与国际化双向能力、独特壁垒是自下而上寻找优质创新个股的三个切入点。可以选择的跟踪指标是：累计研发投入、新药管线、平台进展（例如，细胞治疗平台、重组蛋白库等）、国际合作（例如，licensein/out披露）等。
关注标的：金斯瑞生物科技、神州细胞、百济神州、信达生物、君实生物等
风险提示
创新企业可能面临研发失败、专利及医疗法律纠纷等巨大业绩波动的风险。
市场无法客观解读创新企业临床试验数据结果而导致市场剧烈波动的风险。
