核心观点：当前经济环境仍然处于宽货币向宽信用传导阶段，从历史行情回顾来看，除2006.11股权分置改革带来的大牛市外，几次券商行情：2008年底四万亿、2014年下半年“三期叠加”纠偏“钱荒”，全面降息降准、2018年底中小企业融资难信用扩张、2020年4月份社融超预期后“银证混业传闻”带动行情发酵，都是经济刺激见成效后的产物。尽管当前房地产在稳经济中定位出现变化，2018年之前的“大水漫灌”也和中国经济转型进程的“精准滴灌”有区别，当下时点对比强于2020年疫情初期的稳增长，弱于2014年的全面流动性宽松。我们仍然推荐左侧布局券商板块。财富管理两条主线，一是券商作为公募基金影子股，如果对比美国80年代众多共同基金动辄十几二十倍的涨幅，当下控股券商仍然空间很大；二是渠道端，短期热门赛道基金发行遇冷并不能阻挡资金入市的洪流。同时，全面注册制下，投行也将贡献相当业绩。1月保费数据出炉，由于去年开门红及炒重疾停售带来高基数，保费增速远低于去年同期。1月各寿险公司原保费增速人保（30.2%）>新华（3.6%）>平安（-0.6%）>太保（-1.1%）>国寿（-5.3%），较2021年同期分别+26.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。我们认为板块短期可以关注，代理人活动率提升、利率短期有望上行是上涨主要逻辑，负债端短期无法证伪但长期仍有压力。建议关注：中信证券、东方财富、广发证券、东方证券、长城证券、浙商证券、中国太保、新华保险等。
市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3490.76点，+0.80%；深证指数报13459.68点，+1.78%；沪深300指数报4651.24，+1.08%；创业板报2826.81，+2.93%；中证综合债（净价）指数报100.11，-10bp。沪深两市A股日均成交额8426.64亿元，环比-7.63%，日均换手率1.15%，环比-13.16bp；两融余额17212.82亿元，较上周-4.15%。截至2022月2月18日，股票型+混合型基金规模为8.65万亿元，环比+0.12%，本周新发权益基金规模20.33亿元，环比+38.39%。个股方面，券商：国金证券-0.28%，山西证券-0.65%，国海证券-0.73%；保险：中国人保-1.44%，中国平安-1.96%，新华保险-2.25%；多元金融：香溢融通+9.83%，新力金融+4.95%，南华期货+2.30%。
证券业观点：证券行业业绩在2020高基数上稳健增长，为板块上涨奠定基础。截至2022年2月18日，共18家上市券商发布2021年预增公告/业绩快报，其中东方财富、方正证券、东方证券、中原证券净利润增速居前，东方财富预计2021年实现归母净利润48.25亿元，同比增长66.90%，方正证券、东方证券、中原证券预计2021年实现净利润分别为50%-70%、87%-107%、360%-437%的同比增长；中信证券、光大证券净利润增速超50%，此外，浙商证券、国泰君安等4家为券商净利润超30%。2021年券商业绩在2020高基数下稳健增长，预计多数上市券商净利润增速超30%，为板块上涨奠定坚实基础。当前券商板块估值PB1.62倍，估值与业绩、资产质量仍不匹配，距离PB2.61x估值中枢尚有较大空间。
全面注册制和财富管理大发展背景下，投行能力卓越和财富管理业务突出的券商有望获得价值重估机会，建议积极布局。注册制下，投行业务规模与收入向头部集中，头部券商在人才储备、研究能力、资产定价能力以及销售能力等方面具备优势，注册制市场份额向头部集中，截至目前注册制IPO家数CR5为38.08%，承销规模CR5为56.25%，承销保荐收入CR5为48.94%，分别高于全部A股IPO家数、规模与收入CR5的29%/49%/36%。中央经济工作会定调2022全面实行注册制，将为综合实力更强的头部券商带来业绩增量。建议关注：中信证券、中金公司、中信建投、华泰证券、海通证券等。财富管理大发展背景下，财富管理条线建议关注受益于财富管理市场扩容的核心标的：1.产品与投顾优势明显，推进高端财富管理规模化发展的中金公司；2.受益于居民财富通过机构入市，产品与投顾服务双优+资管收入占比高+参/控股公募基金贡献度高的广发证券、东方证券、兴业证券等；3.公司战略高度重视、私募代销特色明显，有望实现弯道超车的浙商证券。
保险业观点：本周上市险企公布一月保费数据。寿险：开门红如期乏力，增速普遍低于去年同期，3家原保费同比下降。预计新单保费受去年同期高基数、开门红延后、队伍数量下降、春节提前、消费低迷影响仍然承压，续期保费增速难以弥补新单下降。1月各寿险公司原保费增速人保（30.2%）>新华（3.6%）>平安（-0.6%）>太保（-1.1%）>国寿（-5.3%），较2021年同期分别+26.2pct、-9.2pct、+4.5pct、-9.9pct、-18.4pct。另外，考虑到一月产品价值率较低，预计新业务价值也将大幅下降。产险：车险保费边际持续改善，产险迎来开门红。1月各财险公司原保费增速人保财（13.8%）>太保财（13.3%）>平安财（8.2%），较2021年同期分别+12.6pct、13.8pct、21.4pct。1月人保车险保费+14.5%，较去年全年增速反转（2021年YoY-3.9%），自去年10月车险综改后同比单月增速持续提升。车险综改后，定价、理赔、服务能力将成为车险比拼的关键，龙头险企集中度有望提升。非车险方面，1月人保非车险保持较为强劲增长，同比+13.18%，主要因为意健险（YoY+15.1%），农险（YoY+16.8%）、责任险（YoY+16.9%）。信用保证保险由于去年低基数，同比+219.1%。
受制于寿险改革仍处于阵痛期，队伍产能上升不及人力下降，供需错配持续等影响，负债端拐点短期内仍难以显现。当下保险估值修复仍看资产端表现。政策调控以稳为主，积极财政政策和宽货币政策取向明确，有望托底经济增长，宽信用叠加美国加息预期，长端利率或迎来拐点，拉动保险股估值修复。随着1月社融增速创新高，稳增长带动经济持续向好，当前十年期国债收益率小幅回升至2.8%（截止2月18日），未来或将继续上行。另外，房地产投资对险企不利影响已充分反映，且房地产链条风险化解逐步推进，且地产融资持续放宽，地产风险可控。权益方面，保险股倾向于低估值高股息的个股，契合今年权益市场风格，有望实现较好的投资收益。当前保险股机构持仓和估值均处于历史低位。当前股价对应的国寿、平安、太保、新华2022EPEV分别为0.64x、0.61x、0.49x、0.43x。?
