核心观点
韩国免税店：1月销售额回落未达10亿美元，同比-22.73%。2022年1月，韩国免税店销售回落至2020年6月水平，当月仅销售9.74亿美元（约61.57亿元人民币），同比-22.73%，环比-16.39%。其中，国外游客销售额9.03亿美元，同比-26.32%，环比-17.61%，国内游客销售额0.71亿美元。
购物人数尚未恢复疫前2成，客单价已是疫前4倍。2022年1月，韩国免税店购物人次65.17万人，同比+89.47，环比-1.11%；其中，国内购物人次60.04万人，国外购物人次5.13万人；客单价为1494.06美元，同比-59.22%，但为2019年同期的3.95倍。
韩国疫情恶化，免税对代购商的依赖仍会持续。2022年1月韩国首尔、仁川、釜山和济州岛共新增新冠确诊病例8.18万人，2月新增确诊病例89.51万人，目前全国单日新增已超13万人。
海南离岛58.2亿元VS韩国免税61.6亿元。2022年1月，海南10家离岛免税店总销售额58.22亿元，同比+43.75%。其中，免税品销售53.45亿元，同比+44.46%；免税购物人数98.29万人，同比+40.21%；免税购物件数592.62万件。
投资建议：在消费回流的背景下，中国中免[601888.SH]为免税行业龙头，上游采购渠道力强、下游门店规模优势明显，预计长期一超多强格局稳固。短期来看，公司缩小折扣力度叠加新海港免税城落地预期有望为后续业绩增长提供动能，提振公司长期价值。
风险提示：疫情反复；促销折扣率波动；出入境政策变动。
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