引言：本篇报告希望通过对上市国内游戏公司的历年投资回报率、重点财务指标等数据进行梳理，从不同视角审视游戏股，建立起游戏股投资大框架，分析游戏公司长短期投资的收益差异，探讨投资收益的来源，并从财务和产品两个角度阐述游戏标的筛选的标准。
长期vs短期：选取港股、美股、A股上市游戏企业25家，分别对比1）上市至今；2）2017年至今；3）2020年至今3个时间维度各公司市值涨跌幅。其中上市超过5年且近5年年化收益超过15%的公司仅2家，分别为网易与吉比特。近两年时间维度，高收益标的以中小市值企业为主，年化收益超过15%的公司分别为网易、恺英网络、心动公司、中青宝、友谊时光、宝通科技。总结：若对短期收益率有一定要求，最好的方式是跟踪企业变化，在估值相对底部，买入有新项目兑现预期的标的。投资头部游戏标的，在合理估值即可介入，短期获取收益不一定是最优选择，但长期来看是最优选择。
BetaorAlpha：1）游戏公司股价高频宽幅波动，反复徘徊于过高估与过低估之间；2）A股波动具有同步性。游戏股股价波动剧烈，中小公司尤甚，核心是由其商业模式决定，当新项目获得成功，往往是带动公司短期内EPS与PE双升，市场在短期倾向于乐观估计公司的研发实力，给与过高的估值水平和产品利润预期，而一旦产品开始表现不及预期，则又会出现EPS与PE的双降，出现过于低估公司研发技术底层的储备与未来新品潜力，游戏公司的股价往往就在过高估与过低估之间来回徘徊。
数据表明A股游戏公司更多呈现出同涨同跌的板块性行情，个股出现脱离板块的独立行情机会较少，港美市场个股PE波动没有明显同步性，与自身业务发展节奏关联度更高。总结：游戏公司股价整体呈现短期高频宽幅波动，长期收敛于基本面。一方面，部分标的虽然长期看收益不佳，但不妨碍在短期有产品变化与低估值时参与获取超额收益；另一方面，A股游戏标的投资需更多考虑Beta因素，特别是持股周期较短的情况下，我们认为还需要考虑板块性的催化因素。
标的筛选：核心看公司持续稳定赚取现金流的能力，从财务与产品两端观测。1）财务端：我们选取18家公司，对比每股经营性净现金流年度同比增长情况，2018~2021年4年同比增速均保持增长的公司仅有吉比特一家，3年同比实现增长的公司包括腾讯控股、网易、汤姆猫，此外三七互娱每股经营性净现金流在2019年同比大幅提升67.67%，而后两年连续出现超过10%的下滑，从数据端看三七互娱的经营周期性较为明显。2）产品力：从新品数量、排名表现两个维度来分析，“腾网”、吉比特、三七互娱、完美世界表现较为突出。
投资建议：重点关注网易、吉比特与三七互娱，具体逻辑见正文。
风险提示：1）产品延期上线风险；2）产品上线表现不及预期风险；3）行业政策及监管风险；4）预测假设与数据统计相关风险
