投资要点：
从2020年开始，新冠肺炎疫情席卷全球，到2020年底，国内外新冠疫苗陆续上市，开启了新冠疫苗接种的全球浪潮，但期间也对常规疫苗的接种造成了一定影响，对此我们统计了2020和2021年期间，全球主要疫苗品种的销售情况，来复盘疫情对常规疫苗的销售到底影响如何，同时我们列举了HPV疫苗、13价肺炎疫苗和流感疫苗这三款全球销售较大的品种进行分析：
HPV疫苗：需求极其旺盛，随着默沙东供应增加实现快速增长。默沙东Gardasil市场表现惊艳，在2021年全球大范围开展新冠疫苗接种背景下，实现销售收入56.7亿美元，同比增长约44%，该产品收入快速爆发主要系：1）整体供应量在2021年显著增加；2）国际市场如中国市场的需求依然旺盛。中国市场方面，部分省市已经计划开展低年龄女性免费接种HPV疫苗，以及两款国产2价HPV疫苗获批上市，我们认为未来5年HPV疫苗在中国将会呈现爆发增长态势，对于默沙东而言，中国市场已经成为其最重要的海外市场之一，如何在这波时代红利实现商业利益最大化，我们认为智飞生物将会发挥更重要的角色，智飞生物与默沙东合作已经超过10年，是国内公认销售能力最强的疫苗公司之一，我们判断随着默沙东未来在中国供应量的加大，智飞生物也有望实现业绩快速增长。此外，对于万泰生物而言，其2价HPV疫苗目前处于快速放量阶段，9价HPV疫苗也是国内最先进入三期的品种之一，我们判断该产品未来有望成为国产首个获批上市的9价HPV疫苗，万泰生物有望长期维持高增长。
13价肺炎疫苗：辉瑞进入瓶颈期，国产13价肺炎疫苗放量进行时。辉瑞公司的13价肺炎疫苗从2016年开始已经进入瓶颈期，2020年该产品实现销售收入约58亿美金，与2019年相比基本持平，2021年受新冠疫苗大范围接种以及加强接种的影响，该产品的销售额下滑约10%。考虑到13价肺炎疫苗在很多国家已经纳入免疫规划，以及该产品在海外发达国家渗透率已经到了很高的水平，以及最重要的新兴中国市场已经有2款国产13价肺炎疫苗获批上市，预计辉瑞的13价肺炎疫苗销售额未来难以有较大的增长空间。中国市场方面，沃森生物和康泰生物13价肺炎疫苗分别于2019年和2021年获批上市，13价肺炎疫苗在儿童家长群体中属于知名度较高的疫苗产品，我们判断沃森生物和康泰生物的13价肺炎疫苗近几年有望实现快速增长态势。
流感疫苗：2021年受新冠疫苗接种影响，预计2022年显著恢复。以赛诺菲流感疫苗为例，2020年实现销售收入24.7亿欧元，同比增长约38%，实现快速增长主要系在疫情期间，政府大力推广流感疫苗接种所致（BioNtech、Moderna的mRNA疫苗都是2020年底左右获批），该情形与中国的情况基本一致，2020年中国流感疫苗批签发数量约5765万支，同比2019年批签发量增长约87%，主要流感疫苗供应商如华兰疫苗2020年四价流感疫苗销量约1942万支，同比2020年销量增长约135%。到2021年，赛诺菲流感疫苗实现销售收入26.3亿欧元，同比增长约6%，主要系第四季度美国地区开始打新冠疫苗加强针影响。国内市场方面，由于在第三季度新冠疫苗接种年龄段放宽至3岁以上，而儿童作为流感疫苗接种的主流人群因此与新冠疫苗产品冲突，影响国内流感疫苗销售，以华兰疫苗为例，其2021年流感疫苗销售约1554万支，同比2020年下滑约28.5%。但考虑当前疫情防控依然将会成为主线，我们认为流感疫苗接种必要性较强，以及今年上半年有望完成加强针的大部分接种，我们判断下半年流感疫苗销售有望得到显著恢复，看好相关标的如百克生物、华兰疫苗、金迪克生物等公司业绩实现反转。（风险提示：今年下半年接种第四针新冠疫苗加强的风险）
其他品种：整体受新冠疫苗接种不利影响，预计2022年将逐步恢复。整体来看，2020和2021年期间，大部分品种销售都受到了不利影响，原因主要系新冠疫情的管控措施对消费者接种常规疫苗产生了一定的限制，以及2021年新冠疫苗接种的优先级对常规疫苗的接种也产生的一定的挤压。但长期来看，虽然我们认为新冠疫苗接种将成为常态化，但考虑到未来加强针接种可能仅需要一针，相比与2021年的全程接种影响将会小很多，我们预计常规疫苗的接种将在2022年开始逐步恢复。
新冠疫苗：重点关注mRNA新冠疫苗放量情况。Moderna：2021年新冠疫苗确认收入约177亿美元，其中美国地区销售约54亿美元、其他地区约123亿美元，全球供应8.07亿支；预计2022年签署的预购协议增加至190亿美元，另外还有30亿美元的期权。辉瑞：2021年辉瑞公司新冠疫苗确认收入约367.8亿美元，其中美国地区销售约78.1亿美元、其他地区约289.7亿美元，2021年供应全球约30亿剂新冠疫苗，预计2022年将实现320亿美元的收入。
投资建议：整体来看，2020年的疫情和2021年的新冠疫苗接种对常规疫苗的放量产生了不利影响，长期来看，新冠疫苗对常规疫苗接种的挤兑将逐步减弱，看好未来常规疫苗接种的恢复，重点推荐智飞生物、康泰生物、百克生物、欧林生物，建议关注康希诺生物、康华生物、沃森生物、华兰疫苗等。
风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫苗接种超预期的风险，疫苗接种需求降低的风险。
