1.美国乙烷供需——回注量2022~2025年呈增长趋势
天然气产量提高，促进乙烷潜在供给持续增长：根据EIA，天然气的产量直到2050年呈现增长趋势。NGL的产量随着天然气的增长而增长，进而推动乙烷潜在供给的提升。我们预计，2025年，乙烷潜供给为7659万吨，与2021年的6493万吨相比，增加1166万吨，年复合增速为4%。
美国本土需求仍有增速，出口能力趋于饱和：2021~2025年，美国本土乙烷需求量预计从3558万吨到4335万吨，增加777万吨，年复合增速为2%。
出口端方面，美国目前两大出口终端的出口能力均已饱和，导致出口对于乙烷需求的拉动能力不高，主要是依靠卫星化学与加拿大NOVAChemicals拉动，2021~2025年，美国乙烷净出口量预计从730万吨到1088万吨，增加358万吨，年复合增速为10%。
乙烷供需关系：我们预计乙烷的回注量在2024年达峰，为2498万吨，跟2021年相比，增长294万吨。虽然2025年，乙烷的回注量略微有所下降，但是依旧处于2000万吨以上的高位。综上，直到2025年，乙烷供需关系或将一直处于宽松的状态。
2.乙烷定价体系
乙烷定价逻辑：乙烷供需宽松的时候，乙烷价格会下降，当价格低于天然气价格的时候，部分乙烷不会分离出来，而是以天然气的价格销售，所以天然气价格对乙烷价格有支撑作用。
乙烷定价公式=天然气价格+运输与分馏成本
根据HenryHub期货合约价格与运输分馏的成本，2022~2025年，乙烷合理价格分别为49.81美分/加仑、40.51美分/加仑、35.66美分/加仑与35.27美分/加仑。
3.2022年，乙烷裂解项目经济性分析
重要假设：1）假设天然气HH价格以远期合约价格为准；2）考虑乙烷回注量仍将宽松，预计乙烷定价将保持参照天然气热值基础上，加管输费的定价体系；3）乙烯价格，参考HDPE22年和23年期货合约价格。
结论：乙烷价格2022/2023年将在40~50美分/加仑之间。乙烷裂解模拟利润，2022与2023年，分别3151元/吨与3731元/吨，比2021年的2722元/吨有所增加。
风险提示：美国天然气价格受俄乌战争影响，大幅上涨的风险；美国天然气产量不及预期的风险；美国管道爆炸的风险；主观测算存在偏差的风险。
