核心结论
优质内容驱动，多个子行业迎来拐点：1）长视频平台在优质剧集和综艺等内容带动下，会员数量稳中有升，进入提价空间周期，ARPU值将继续增长。剧集成本得到有效控制，ROI不断提升，除了一直盈利的芒果TV外，其他长视频平台2022年下半年亦有望迎来盈亏平衡转折点。建议关注芒果超媒（300413.SZ），剧集表现优异，2Q22开始综艺排播显著改善。2）短视频用户使用总时长预计继续保持两位数的增长，平台商业化力度加大，广告和电商收入增速远超互联网行业平均。建议关注快手-W（1024.HK），营销费用率持续压缩，预计其国内业务在4Q迎来盈利拐点。3）游戏精品化趋势依旧，版号4月份重启，给下半年带来增量，暑期游戏有望密集发布，预计全年手游市场规模仍将保持增长，其中下半年增速高于全年。建议关注研发实力强劲且版号储备丰富的网易-S（9999.HK）、完美世界（002624.SZ）、吉比特（603444.SH）和三七互娱（002555.SZ）。
疫情修复驱动，电影行业下半年有望迎来高增长。据猫眼电影，2021年下半年行业票房195亿元，较19年同期下滑40%，主要受进口片影响，2021年全年进口片票房较19年下滑60%。受疫情反复影响，2022Q1全国累计票房同比下滑22.7%。参考之前疫情后影院的恢复情况，在影片供给充足的情况下，观影需求非常强劲，2021年几个热门档期票房均处于历史高位。
6月开始多部好莱坞大片定档海外，并有望引进国内，我们预计下半年进口片表现将明显反弹，同时随着全国疫情得到有效控制，国产片也将陆续恢复上映。我们预计在21H2票房的低基数下，今年下半年电影行业有望迎来高增长。建议关注市占率不断提升的万达电影（002739.SZ）和动画电影龙头光线传媒（300251.SZ）。
技术创新驱动，长期看好拥抱数字经济的互联网平台。移动互联网行业从流量驱动转向技术驱动，转型期头部互联网公司业绩普遍承压，增速放缓。4Q21腾讯/百度/美团Non-GAAP归母净利润增速分别为-25%/-41%/-174%。预计2022年下半年，国内互联网公司将持续推动平台经济规范运营，加码自动驾驶、SaaS等高新技术领域，拥抱数字经济，赋能实体经济，重视长期可持续发展。另一方面，我们认为元宇宙下半年仍有催化，例如国产XR行业设备出货量的放量，以及Oculus和苹果等新一代产品的推出，有望极大的带动消费端普及。建议关注百度集团-SW（9888.HK）、美团-W（3690.HK）和腾讯控股（0700.HK）。
风险提示：政策监管风险；疫情反复风险；会员/广告收入不及预期；游戏流水不及预期；技术发展不及预期；用户规模或用户粘性下滑风险；成本费用管控不及预期。
