核心观点
医美：疫情影响减弱+渗透率提升逻辑持续兑现，2021年医美板块业绩高增，药械制造/终端机构板块营收分别实现75%/27%强劲增长。从新氧经营数据来看，2021年以来移动端月活跃用户数MAUs增速放缓明显，预约付费人数在2021H2连续两个季度同比显著萎缩，同时供给端增长趋缓，平台付费医疗机构数增速从2021Q1峰值43%持续下滑至2021Q4的12%，进一步验证2021Q2以来医美景气度有所下行，预计2022年行业增速在“高基数+重疫情”背景下或有所放缓。
从2021年及2022Q1上市公司业绩来看，资质、技术及市场壁垒下，上游医美药械行业格局持续向好，上市公司营收利润齐增，消费低迷背景下展现强大韧性；中游终端机构方面，2021H2以来多地疫情反复扰动到店业务，归母净利率下行至接近盈亏平衡点。从经营效率角度，2021年医美企业存货周转整体加快，但2022Q1行业回款情况边际恶化。
化妆品：2021年化妆品零售额低基数效应下同比增幅创九年来新高达14%，2022Q1多地疫情爆发下消费低迷，原材料、物流成本上涨，行业整体承压，化妆品零售额下滑明显。1）品牌端：企业表现分化明显，头部品牌业?
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