白酒行业2022上半年回顾。1）市场方面，次高端酒调整突出，区域酒相对抗跌。酒鬼酒、舍得酒业、水井坊等次高端酒企在估值水平较高的基础上，股价调整幅度较为突出；苏酒、徽酒一季报业绩表现亮眼，4月中旬以来股价反弹力度较大；高端白酒贵州茅台2022年逆势加速，股价相对抗跌。2）基本面，白酒行业持续向好，酒企2022普遍实现开门红。2022Q1白酒板块业绩呈现出利润增速大于收入增速：高端白酒延续稳健增长，全国化次高端酒企增长势能依旧，区域龙头表现分化，其中苏酒、徽酒省内市场动销良好。3）估值方面，板块回调，白酒估值性价比突出。自2022年初开始，外部经济环境恶化、疫情在全国范围内多地蔓延等事件冲击下，市场恐慌情绪发酵，白酒板块下跌。板块的估值泡沫和悲观情绪或已在股价中反应较充分，目前PE位于五年估值中枢附近，估值性价比显现。4）基金持仓方面，2022Q1公募基金对白酒公司仓位普遍回落，且大部分个股北向资金流出。
产业周期：结构性驱动新周期。1）复盘白酒历次周期。中国白酒行业近70年的发展，经历了两轮主要起落，其中89-98年及05-12年是两轮发展黄金期，98-04及12-15年是两轮调整期。宏观经济和基本面
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