【投资要点】
麻辣烫千亿赛道空间广阔，连锁系规模化的最佳路径。①连锁化：2020年约4万亿市场规模中麻辣烫占2.8%，连锁化率高于整体餐饮7pct。②双寡头：2020年中国麻辣烫市场CR5仅为10.2%，超50%为小商户。③降本增效：刚性支出成经营痛点，原材料/人工/租金占比约40%/20%/15%，降本增效催生中央厨房及预制菜需求。
杨国福：由“路边摊”至麻辣烫行业龙头，加盟店营收占比近95%。公司2020/21Q3营业收入各11.1/11.6亿元，同比增加-5.7%/60.8%；归母净利润1.7/2.0亿元，同比增加-7.1%/114%。20H1及22H1疫情导致到店需求紧缩、闭店数增加，但整体依旧保持增长态势。截至2021Q3共5783家门店，在中式快餐及麻辣烫市场中排名第一。
供应链赋能“千店”至“万店”，单店模型兼具可复制性&可持续性。上游：供应商集中度下降，议价能力有提升空间。中游：自建中央厨房式生产线，四川工厂产能利用率仅为42.7%，可满足1.2万家门店需求。下游：2020/21Q3加盟店可比利润率各18.0%/19.2%，高于直营模式超10pct，其中原材料占收入比近70%。预计未来加盟店的品控问题比直营
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