铜矿投产周期较长，从发现到投产约需 18.5 年。据 S&P Global Market Intelligence 统 计，铜矿项目发现、勘探与研究约需要 13.4 年时间，研究结束至矿山建设需要 1.9 年，从 建设到投产需要 3.2 年。即从发现到投产大约需要 18.5 年，从研究结束到投产约 5.1 年， 近年资本开支下滑将阻碍供给端增长。 2016~2021 年矿企 CAPEX 水平较低，阻碍 2022~2025 年供给端增长。从数据来看， 全球 CAPEX 投入与产量释放时间差约为 4 年，2016 年之后，矿企 CAPEX 支出不足，预 计将阻碍 2022~2025 年供给端放量。新能源汽车：预计至 2025 年新能源车汽车（BEV+PHEV）将带动铜需求量 249 万 吨。新能源车用铜主要集中在线束、电池、电机及电力电子器件等部件，据 ICA 统计，传 统燃油车单车含铜量 23kg，PHEV 单车含铜量约为 60kg， BEV 单车含铜量约为 83kg。根 据 IEA 发布的全球 BEV 和 PHEV 保有量历史数据及增速，预计 2025 年全球 BEV/PHEV 汽车增量分别为 22.9/9.9 百万辆，则 2025 年新能源汽车行业将带动铜需求量约 249 万吨。
风电：预计至 2025 年风电领域将带动铜需求量 110 万吨。据矿产资源网统计，海 上风电每兆瓦需要消耗 15 吨铜，陆上风电每兆瓦消耗 5 吨铜，根据 GWEC 发布的海陆风 电装机量历史数据及增速，预计 2025 年风电领域将带动铜需求量 110 万吨，其中，陆上风 电约耗铜 53 万吨，海上风电约耗铜 57 万吨。供给端方面，历史数据采用 ICSG 统计口径，综合考虑到 2022 年各矿企产量目标和前 三季度目标完成率情况以及 2016 年以后头部矿企整体资本开支水平不足等因素，我们预计 2022~2025 年，全球铜矿产量分别为 2174/2232/2302/2393 万吨，同比增速分别为 3.0%/2.7%/3.1%/4.0%。 考虑到各地区历史精炼铜产量表现、中游精炼费和粗炼费表现以及精炼产能投产时间 等因素，我们预计 2022~2025 年，全球精炼铜产量分别为 2525/2579/2644/2708 万吨，同比 增速分别为 1.8%/2.1%/2.5%/2.4%。 需求端方面，历史数据采用 ICSG 统计口径，考虑到铜消耗量历史数据及增速、经济 复苏预期以及新能源转型需求等，我们预计 2022~2025 年，精炼铜需求量分别为 2544/2590/2671/2789 万吨，同比增速分别为 0.7%/1.8%/3.1%/4.4%。其中，我们预计 2022~2025 年光伏、新能源汽车及风电三大产业需求量合计分别为 254/335/446/593 万吨， 2025 年，三大新能源产业需求量占比提升至 21%，较 2022 年增长 10pct，铜新能源属性有 望强化。
