FOF投资核心观点
配置
单类策略资产业绩分化，策略轮动周期加速，建议增配主动管理型FOF类对冲基金。
策略
基于不同资产及策略轮动周期，适时增配具备信息门槛的产业链对冲策略。
复华投资金融+研究院
2018下半年FOF投资策略
私募基金管理人数量持续增长，管理规模突破12万亿
截至 2018 年 4 月底，中基协已登记私募基金管理人 23559 家，已备案私募基金 72500 只；管理基金规模12.48 万亿元。私募基金管理人员工总人数24.34 万人。
已备案私募证券投资基金 36008 只，基金规模 2.56 万亿元；私募股权投资基金 24621 只，基金规模 7.04 万亿元；创业投资基金 5198 只，基金规模 0.72 万亿元；其他私募投资基金 6673 只，基金规模 2.16 万亿元。
图表1：私募基金管理人登记月度趋势情况
数据来源：基金业协会
在大数据、人工智能理论飞速进步的时代，不仅各类投资策略子基金开始采用量化分析模块，在FOF母基金层面也开始使用定量分析工具辅助母基金投资管理决策。
随着国内FOF基础数据、管理经验以及相关人才的不断积累，运用科学、量化的分析工具来管理FOF的条件已经逐渐成熟。国内部分优秀的FOF基金管理人已经开始构建一整套以数据为基础、以量化分析为支撑的科学化投资管理系统，子基金组合管理、母基金风险控制也因此更加具有科学性，为我国FOF行业的进一步发展创造了良好的基础。
因此投资于FOF不仅仅是分散化投资于基础资产类别，更是选择优秀的FOF管理人、先进的量化分析工具、完备的风控理念，获取“1+1>2”的投资成效。
2018年市场各策略盈利难度增加
回顾近2年历史数据来看，市场各个主要投资策略均能够产生正收益。按照收益风险比排名，债券策略、管理期货策略、套利类策略排名靠前。各种策略的表现差异较大。
图表2：近2年各投资策略指数走势
数据来源：Wind
2018年初至5月末期间，仅债券策略维持正收益，其他策略净值普遍出现不同程度回调或震荡。股票多头策略虽然2017年享受了来自“漂亮50”增长的收益。但2018年初至今，超级蓝筹牛市行情不复存在，股票多头策略产品净值出现较大调整。
阿尔法策略产品净值去年四季度开始出现一定程度的增长，进入2018年第二季度后出现回调，且不同管理人之间业绩分化较大，主要可能由于部分阿尔法策略产品中掺入了股票多头策略，产生了来自净多头的收益。
国内外策略指数相关性存在差异，FOF主动管理更需细化
相较于海外成熟金融市场，基金产品可参考历史业绩较长，存在比较丰富的策略工具，便于平滑波动建立更加充分的对冲组合（图表3左图）。国内投资市场基金产品历史业绩相对较短，策略透明度较差，策略分类相对较少，对冲技术难度更高（图表3右图）。
图表3：海外投资策略相关性（左图）与国内投资策略相关性（右图）
数据来源：复华投资
同时，国内市场股票、期货，债券等资产的价格波动更大，因此，需要通过更加科学的组合、细化的管理，以及基于宏观视角的主动的动态调仓体系来进行综合投资管理，以保障FOF净值的有效稳健增长。
A股板块差异分化加剧，估值距底部仍有空间但已具备配置价值
2018年上半年整体估值下降，股票市场吸引力有所上升。由于资金面紧张，部分股票质押比例较高以及存在潜在商誉减值问题，同时，面临美国科技股创新高后潜在回调的影响，因此，虽然A股市场具有长期配置价值，但需要进一步精选子基金以实现最优配置。
从下图可见，上半年传统的小市值、PE、PB和反转因子都有不错的表现，利多股票市场中性策略。PB中位数下降预示着市场接近历史底部区域，从破净股比例近期快速上升来看，也许会迎来较好配置机会。
图表4：典型选股因子失效，股指期货贴水收敛完成
数据来源：复华投资
投资策略
宏观视角来看，美股创新高积聚回调风险，A股估值逐渐接近历史底部显现配置价值。国内股票多头策略、股票T+0策略、阿尔法策略、CTA趋势追踪策略、商品期货套利、产业链对冲策略，债券策略等细分策略轮动周期加速，需要基于宏观视角出发，审时度势，灵活配置。
整体而言，FOF已经从原来的粗放型经营向科学化、主动化、精细化管理迈进。作为收益风险比更佳的资产类别，灵活配置型FOF的时代已经到来。
2018下半年主配套利策略、产业链对冲策略以及股票市场中性策略；
